业绩略低于预期：报告期内，公司实现销售收入20.03亿元，同比增长24.70%；实现归属于上市股东的净利润2.76 亿元，同比减少5.34%；实现全面摊薄的每股收益0.72 元，略低于之前0.74 元的预期。另外，公司拟以4.11 亿为基数，每10 股送1 股，派发现金股息0.6 元，同时，以资本公积金向全体股东每10 股转增2股，总股本因此将增加1.23亿股。
    四季度开工率不足和原材料成本上升侵蚀毛利是公司业绩同比下滑的主要原因。报告期内，公司主营产品电极箔、电子铝箔和高纯铝营收分别同比增长24.37%、10.38%和90.90%，显示公司产能的有序扩张；但由于单位电价上升（四季度上涨3分），且四季度泰国发生洪水影响硬盘生产导致电子行业需求出现停滞，公司开工率不足提高了单位成本，共同导致三项业务毛利率分别下滑3.97、4.13和1.57个百分点至29.33%、31.29%和13.00%。
    自备电机投产降低成本，产能持续扩张保障未来业绩增长。公司2
    5WKW 发电机组其中一台已于2 月底正常发电；另外一台目前在准备试发电，预计3月底将正常发电，有效降低综合上网成本0.14 元/度。同时公司2011 年募投项目在2012 年中期建成投产后，产能将由原来的3.3 万吨高纯铝、2.7 万吨电子铝箔和900万平米电极箔扩张至5.3万吨、4.7万吨和2100 万平米左右，这将保障公司未来业绩的进一步增长。
    行业景气略有下滑，下调盈利预测，维持增持评级。综合考虑行业景气周期以及公司成本端的原料压力，我们下调公司2012-2014 年每股收益，由原来的1.00/1.50/1.75 元调整为0.90/1.40/1.75 元，目前股价对应2012-2014年的动态PE 分别为19.5/12.5/10.1倍，维持增持评级。