新疆众和上半年收入略有增长、净利润下降明显。公司上半年实现营业收入10.16亿元，同比增长1.76%；实现营业利润6895万元，同比下降57.32%；实现归属于母公司股东的净利润8432万元，同比下降45.62%。上半年摊薄EPS为0.15元，低于我们的预期。分季度来看，2季度经营状况整体较1季度好转，收入来看，单2季度实现收入6.36亿元，环比增长67.67%；毛利率水平较1季度下降了3个百分点为19%；2季度实现归母净利润4615万元，环比增长21%。公司2季度业绩环比上升复合我们之前的预期，但上升速度低于我们之前的预期。  上半年收入增长的主要原因有两个：①公司上半年9万吨一次高纯铝项目和2011年增发电极箔项目投产释放部分产量，使铝制品和电极箔收入有所增长；②公司1季度末投产的热电机组发电量由乌鲁木齐电业局收购，也增加了部分收入。但是利润下降则主要是产品价格下降、单位成本上升导致毛利率下降所致。公司下游电子新材料整体需求不旺盛、产品价格有所下降，同时公司整体产能利用仍不饱满、使得产品单位成本又出现上升，致使毛利率水平出现下降。  预计下半年状况会好于上半年。从去年4季度开始，受下游需求迅速下滑影响，公司经营状况在去年4季度明显恶化；今年上半年开始，下游需求逐步恢复、公司产能利用率也稳步回升，我们估计，目前电子箔产能预计利接近9成，处于较高的水平；电极箔之前的800万平米利用率较高、新投产的400万平米化成箔产能释放可能需要时间。我们预计下半年产能利用整体好于上半年，同时，电厂经过2季度的投产磨合以及煤炭价格的下调，预计发电成本在下半年会有所下降，公司主要产品毛利率有望得到提升。  公司前期建设项目进展仍比较顺利。
    公司发电机组和9万吨一次性高纯铝项目已经于上半年建成投产；另外2011年募投项目年产2万吨高纯铝生产线中的1万吨生产线已经建成投产、年产2万吨电子铝箔项目正在建设中、年产1200万平米高压电极箔生产线中的400万平米化成箔生产线已经建成，部分投产，其余年产800万平米化成箔生产线、年产1200万平米的腐蚀箔生产线仍正在建设。  维持推荐的投资评级。考虑到公司全年产能利用恢复速度低于我们的预期，以最新股本测算、我们下调公司2012-2014年EPS为0.45元、0.87元和1.13元，目前估值水平处于较合理的位置，但公司行业地位优势依然存在，一旦下游明显好转，公司业绩超预期可能性较大，维持推荐的投资评级。  
    风险提示：下游电子行业景气好转可持续性不强；公司费用增长超预期。