从铝冶炼“小弟”到电子铝箔“老大”的完美蜕变
    公司上市初期定位为以铝冶炼为主的生产企业，同时向下游电子铝箔行业拓展。公司通过不断扩张相关产品线产能与市场，完成向电子铝箔产业链的战略转型，电子铝箔产品占比不断提升。
    2008 年以后，电子铝箔产品较高的盈利水平吸引了众多企业进入这一领域，产能规模的不断扩张摊薄了行业平均利润水平，电子铝箔与电极箔市场集中度都呈下降趋势，公司相对的垄断收益也随之被侵蚀。
    第二轮扩张完成竞争优势重塑
    2008 年之前，公司在电子铝箔产品线的布局是通过迅速扩张占领市场，从而分享行业的高速成长。2008 年之后，企业间的核心竞争力逐渐过度到技术优势、成本控制与市场开拓。公司通过两轮增发募资及自筹资金，进行新一轮产能扩张，产品级次进一步提升的基础上，实现成本的有效控制，竞争优势得以重塑。
    新项目投产苦乐参半，寄望产能利用率提升
    今年年初500 万平米高压电极箔项目投产，4 月份2
    150MW 热电机组投产，5~7 月份1.5 万吨非铬酸电子铝箔(二期)7000 吨、9万吨一次高纯铝项目相继投产。对公司盈利水平带来正反两方面影响。正面的影响是，电力自给率明显上升；负面影响是固定资产摊销压力加大。我们测算，两项抵消后负面影响偏大。公司经营压力的缓解有赖于产能利用率提升。
    我们估计公司今年前三季度产能利用率分别为60%、80%和75%，电容器行业景气走弱，使得公司产能利用率未能保持持续回升势头，预计四季度情况也不乐观，产能利用率环比持平或略有下滑。
    因此，下半年固定资产摊销压力依然较大，盈利能力或受到影响。
    盈利预测和评级
    基于对公司经营形势的判断，我们的盈利预测较前期报告进一步下调，2012~2014 年EPS 分别为0.34 元、0.65 元和1.32 元，对应动态市盈率为26 倍/14 倍/7 倍，低于同类公司东阳光铝。公司成本和技术优势突出，产能扩张巩固市场份额，并优化产品结构，有望在行业竞争中获得超额收益，维持“增持”评级。