报告摘要：
    净利润同比下降44.15%。公司2012 年实现营业收入22.50 亿元，同比增长12.34%；实现归属于上市公司股东净利润1.54 亿元，同比下降44.15；对应每股收益0.2886 元。其中第四季度单季度实现营业收入6.43 亿元，同比增长31.18%；净利润3394 万元，同比下降33.04%；单季度实现每股收益0.0635 元。
    订单不足，虽以量补价但仍难挡盈利能力下滑。受国内外经济形势影响，电子消费品需求增长缓慢，光伏、风力发电等新能源产业大幅下降，公司亦面临订单下降的情况，电子铝箔及电极箔年均产能利用率仅维持在70%左右。公司依靠前期募投项目投产，以量补价的方式实现收入的小幅增长，但盈利能力却大幅下滑，综合毛利率较去年同期下降了由去年同期的24.14%下降至18.10%，其中电子新材料产品整体毛利率下降6.20 个百分点。
    募投项目投产提升总产能，期待下游需求好转。公司多个重大募投项目此前陆续投产，2013 年高纯铝、电子铝箔和电极箔产能将分别达到6 万吨、4.7 万吨和2100 万平米，生产能力实现跨越式增长。我们认为公司位处西部、全产业链一体化的成本优势正在逐步显现，但业绩实现大幅反转仍有待下游需求的实质性改善。
    维持“增持”评级。我们预计公司2013-2015 年EPS 分别为0.41 元、0.51 元和0.54 元，对应市盈率分别为22 倍、18 倍和17 倍，考虑到其业绩相对下游需求变化的高弹性，维持“增持”评级。