投资要点：
     公司实现营业收入340.54 亿，同比增长18.47%，归属于母公司股东净利润29.65 亿，同比下降13.52%，每股收益0.69 元，符合我们预期。
     公司水泥业务、房地产开发、新型建材、物业投资及管理四大业务中只有水泥业务利润下降，拉低了公司整体业绩增长。公司2012 年水泥及熟料销量3540 万吨，同比下降3.6%，毛利率15.33%，同比降低7.67 个百分点，吨毛利49 元，下降21.3%，贡献毛利占比降至21.85%。
     公司房地产业务实现收入109.35 亿，同比增长24.54%，毛利41.36亿元，同比增长39.87%，房屋结转面积83.6 万平米，其中商品房结转面积59.6 万平米，占比提高14 个百分点至71.2%，毛利率和单价均提升，分别提至37.82%和1.31 万/平米。
     新型建材 2012 年实现收入增长最快，增速82.15%，但由于毛利率大幅下降近10 个点至10.68%，贡献毛利比去年同比下降3.6%。
     物业投资及管理板块收入和贡献毛利稳定增长，实现收入17.41 亿，毛利10.9%，分别同比增长20.72%和21.96%，2012 年毛利率62.6%，基本保持稳定。
     2013 年公司核心区域京津冀产能增速继续减少，借助区域水泥景气提升，贡献利润预计实现增长。公司目前水泥产能中，京津冀占比在80%以上，区域景气变化对公司水泥业务利润较为敏感。京津冀地区水泥价格2011 年-2012 年进入下行区间，既有新增产能增加供给压力也有需求下降因素，从近三年产能增速逐渐下降，2010-2012 年分别为29.7%、18.7%、13.1%，今年预计只有3 条线500 万吨产能投产，产能增速降至5%，在基建投资和房地产投资增长带动下，区域水泥需求增速由负转正可以预期。
     盈利预测和投资建议。我们预计公司2013-2015 年归属于母公司股东净利润35.99、40.26、44.23 亿，EPS 分别为0.84、0.94、1.03 元，2013PE为8 倍，估值水平较低，给予“增持”评级。
     风险提示：区域水泥需求放缓。