投资要点：
    2012 年公司主营业务收入335.5 亿元，同比18.82％；归属于母公司净利润 29.7亿元，同比减13.5%；EPS0.69 元。公司投资性房产公允价值变动和税率调整使得EPS 比之前的预期高0.1 元。
    2012 年公司水泥及熟料综合销量达3540 万吨，同比口径2011 年为3672 万吨；根据我们测算全年水泥及熟料税后均价为237 元/吨，吨毛利为34 元；同比口径2011 年均价为281 元/吨，吨毛利为61 元。水泥业务量价均回落，拖累了整体板块增长。2012 年水泥板块中固废和商混仍实现较好增长。2013 年京津冀地区新增水泥产能仅为440 万吨，同比2012 年大幅回落，区域供需关系改善，2013 年水泥业务有望复苏。
    2012 年公司房地产实现结转面积 83.6 万平，同比2011 年持平，毛利率37.8%，而2011 年为34.3%。地产毛利率提升来自于商品房，尤其是高档商品住宅结转比例的提高。2012 年商品房结转面积 59.5 万平，同比增23%，签约面积76.8万平，同比增 81%。签约面积增速快于结转面积增速，预计2013 年商品房结转面积增长仍有保障。公司目前拥有土地储备540 万平，公司通过保障房建设获得政府拿地支持，以换取商品房发展的战略优势持续凸显，地产业务增长稳定。
    2013 年为实现集团做大规模的需求，公司商贸物流收入将快速扩大；耐火材料景气伴随水泥将仍有恢复；家具及装饰材料受益地产回暖，业绩稳定；墙体保温材料由于市场广阔和政策支持，仍维持较快增长；物业管理板块持续贡献现金流。
    预计2013 年水泥景气度回升，水泥熟料销量同比增长10%，均价回升20 元/吨，吨毛利回升至50 元左右；地产结转面积增长至100 万平米，毛利率为34%。我们测算得出2013-2015 年收入分别为425、479、500 亿元，EPS 分别为0.79、0.90、1.02 元，对应2013 年PE 为9.0 倍，最新PB 为1.33 倍，估值较低，维持“买入”评级。