核心观点
    京津冀水泥市场：明年将出现好转今年以来，京津冀水泥市场量价齐跌，区域景气大幅下滑。受此影响，区域内企业盈利水平也下降至历史最低点。
    主要原因是产能大幅释放遭遇了今年下游需求低迷。
    京津冀市场目前虽然处于历史低谷，但是我们认为一些积极因素开始出现：首先金隅和冀东都没有在建产能，行业格局趋于稳定；另外京津冀地区市场集中度较高，在目前行业底部大企业后续仍存在整合可能；同时目前地产商拿地较积极，预计后续房地产新开工能有一定复苏，河北基建空间仍然较大，随着项目的落实施工，基建需求能有一定改善。京津冀市场今年经历的情况在很多地区都曾经上演过，参照历史经验，我们认为明年将出现好转。
    冀东水泥：陕吉辽内蒙稳定，晋下滑，弹性看京津冀
    由于以前实施的“三北”战略，冀东水泥业务主要集中在京津冀、陕西、内蒙古、山西、吉林、辽宁等省，其中华北地区三省总产能4260 万吨，占公司总产能58%，西北和东北产能1440 万吨和740 万吨，分别占比19.7%和10.1%。在公司主要业务省份中，我们认为陕西、辽宁、吉林三省水泥市场有望持续今年良好的市场格局，内蒙古明年的供需压力小于今年，山西地区明年新增产能仍然较多，预计将有所下滑；明年业绩弹性主要取决于京津冀市场。
    金隅股份：物业与地产稳健增长，弹性看水泥
    房地产业务方面，公司上半年经历了较快增长，其中商品房高增长，公司总销售面积增长18%，结转面积增长28%。
    到目前为止，公司土地储备约580 万平米，公司今年拿地有些保守，截止到目前新增土地储备50 多万平米，后续会考虑继续增加土地储备，预计明年结转面积将温和上升。物业投资方面，公司几乎所有物业项目出租率均在95%以上，后续暂时没有新建项目，公司物业投资业增长主要依靠单位租金水平上涨。公司明年的增长弹性主要来自水泥业务（京津冀市场）。
    投资建议
    整体来看，冀东水泥和金隅股份明年的增长弹性取决于京津冀地区水泥业务（冀东水泥的弹性更大）；京津冀市场今年以来由于供给大量释放遭遇需求低迷，区域景气降至历史低谷，明年该区域新增产能很少，参照其他区域的历史经验，我们认为京津冀市场明年将出现好转。
    冀东水泥和金隅股份今年估值都处在较低水平；在预期京津冀市场明年好转的情况下，两家公司的业绩都将得到改善，我们预计冀东水泥2012-2014 年EPS 分别为0.25、0.59、0.99 元，给予“买入”评级，金隅股份EPS 为0.59、0.74、0.81 元，给予“谨慎增持”。
    风险提示
    京津冀地区固定资产投资继续下滑，区域新投产能超预期。