事件：
    公司发布2012 年半年报，上半年实现营业收入147.46 亿元，同比上升12.77%；营业利润18.47 亿元，同比下滑8.6%，归属上市公司股东净利润13.87 亿元，同比下滑15.2%，折合每股收益0.32 元，同比下滑17.95%。 
    点评：
    需求疲软水泥价量齐跌，混凝土未受影响。受今年上半年需求疲软影响，华北水泥除3 月小涨外一路下滑，截止6 月底高标水泥价格312 元/吨，低于全国平均338 元/吨，较去年同期下跌21.43%；销量方面。公司水泥及熟料综合销量达1501 万吨，同比减少13.88%，价量齐跌是公司盈利缩水的主因；下游混凝土影响不大，上半年总销量410 万立方米，同比增长16.46%，毛利率16.85%，同比增长6.34 个百分点。 
    地产销售结构性调整提升盈利，多元化业务有效分散风险。对比同区域的竞争对手冀东水泥上半年业绩大幅跳水80%之多，公司的盈利降幅并不大，这得益于公司水泥+地产双轨并行的业务模式：公司房地产上半年实现价量齐升，总结转面积47.89 万平方米，同比增长28.01%， 营业收入55.7 亿元，同比增长42.06%；其中商品房占比从38%上升至54%，销售结构得以改善。另外公司在北京核心区域持有投资性物业74.2 万平方米， 59%的高毛利率有效稳定公司盈利。
    期间费用小幅攀升，未来仍有可降空间。上半年公司总期间费用率13.91%，同比增长5.02%，其中财务费用和销售费用同比增长23.8%和9.5%，主要系短期借款和运输费用增加所致，而管理费用率则同比下滑4.1%，为6.77%。 
    我们认为，公司房地产业务板块盈利确定性强，区域水泥价格目前已见底，随着"稳增长"政策效果凸显，雨季和农忙过后水泥需求回暖将带动水泥价格回升，预计公司2012、2013 年的EPS 分别为0.70 元， 0.87 元，对应当前股价PE 为7.71 和6.21，维持"买入"评级。