2012 年二季度业绩同比下滑8.7%，上半年业绩符合预期。12 年上半年公司实现营业收入147.5 亿元，同比增长12.8%；归属于母公司净利润13.9 亿元，折合EPS 为0.32 元，同比下滑15.2%，符合我们前期的预期0.32 元。二季度单季收入、净利润分别为93.9 亿元、10.9 亿元(折合EPS0.26 元)，环比分别增长75.4%、272.4%，同比分别增长19.8%，下滑8.7%。12 年上半年毛利率为29.5%，二季度毛利率为32.2%，环比同比分别增长7.8%、2.6%。
    地产业务结转面积结构性改善提升盈利，新型建材业务保持稳定增长。一方面，公司地产项目中保障房结转22.2 万平，同比增长7.95%，占整体地产结转面积比例约为46.3%。其类型主要以相对高价的限价房为主，同比11 年以低价保障房为主要结转的情况要有所好转，推动了整体盈利的上行；同时，12上半年商品房结转25.72 万平，同比增长52.4%，进一步推动业绩增长。另一方面，公司新型建材以及租赁等业务均保持了毛利10.8%的同比稳定增长，预计增速全年也将继续保持平稳。
    需求疲软，水泥业务量价双双下滑，预计下半年难有趋势性反弹。公司12 年上半年水泥板块业务同比降幅约30%，我们认为主要原因是：①由于下游基建以及部分地产项目停工、缓建导致下游需求收缩明显，上半年公司水泥及熟料综合销量达1501 万吨，同比减少13.88%；②同时，由于需求疲软，北京以及河北等区域水泥进入乱战格局，为维系客户，价格快速下调也使得盈利能力明显降低，上半年公司水泥综合毛利率仅为20.2%，同比下滑5.7%，从价格而言，水泥及熟料均价仅为354 元/吨，较去年年末价格下滑幅度接近25%。我们预计由于宏观经济政策影响，下半年水泥需求难见趋势性反转，仍坚承压。
    维持 12-14 年EPS 预测为0.64/0.82/0.98 元，首次给予“增持”评级。我们预计，短期内由于下游地产、基建需求难见大幅回升，水泥及相关业务仍将处于低盈利状态，而随着地产项目结转的结构性继续得到提升，将对业绩有一定推动作用，我们预计12-14 年EPS 为0.64/0.82/0.98 元，维持“增持”评级。