与预测不一致的方面
    尽管收入增长2.2%，但金隅股份一季度净利润同比下降33%至人民币2.94 亿元。若剔除一次性项目，其核心盈利为人民币1.97 亿元，同比下降50%。毛利率从2011 年一季度的29.5%降至24.5%。公司一季度净利润占高盛/市场全年预测的8%/7%， 而去年同期占全年的比例约为17%。
    投资影响
    金隅股份的主要市场——华北地区的水泥价格自3 月中旬以来一直稳步反弹，我们预计水泥价格将受到需求进一步回升（尤其是暂停的基建项目复工）的支撑，从而有利于公司水泥业务。但是，由于住房限购令政策继续推行，我们认为公司的房地产业务仍将面临压力。鉴于水泥需求逐步反弹的可能性上升，我们仍看好单一水泥生产企业，如中国建材（3323.HK, 强力买入, 10.42 港元）、海螺水泥（0914.HK, 买入, 25.75 港元）和华润水泥（1313.HK, 买入, 6.03 港元），因为它们可更充分受益于水泥需求的复苏。
    我们维持对金隅股份(H/A)的中性评级，基于Director’s Cut 的12 个月目标价格为6.80 港元/人民币9.30 元。上行/下行风险：水泥销量和价格高于/低于预期；房地产销量好于/差于预期。