全年业绩增长 24.4%，4 季度单季同比下降15.8%，基本符合预期。公司公告2011 年年报，11 年实现营业收入287 亿元，同比增长24%，实现归属母公司净利润34.3 亿元，同比增长24.4%，折合EPS0.8 元，基本符合WIND 一致预期0.83 元。其中，4 季度收入96.5 亿元，同比增长4.5%，环比上升61%，归属母公司净利润10.8 亿元，折合EPS0.24 元，单季同比下降15.8%，环比上升51.2%。4 季度毛利率为22%，同比上升0.5%，环比上升0.3%。
    需求放缓导致水泥毛利回落，持续限购使得地产结算进度放缓。水泥业务，从全年看， 2011 年公司水泥和熟料销售总量达3768 万吨，较上年增长32.4%，预计综合吨毛利为71 元，同比增加6 元。下半年受宏观调控影响，需求回落，4 季度北京、河北地区P·O42.5 均价分别为427、342 元/吨，分别较2 季度回落80、23 元/吨。预计公司下半年综合吨毛利为61 元，较上半年回落21 元。
    受持续限购影响，公司房地产业务增速放缓。2011 年公司结转面积为83 万平方米，较10 年回落4.8%，其中下半年结转面积46 万平方米，同比回落14.8%。
    河北、北京区域水泥价格逐步回升，保障房业务稳步推进。为稳定价格，河北区域主导企业自3 月中旬起陆续停窑，预计停窑时间达1 个月。目前，河北地区唐山、石家庄、邢台地区水泥价格上涨10-30 元/吨左右，河北地区P·O42.5均价为350 元/吨，与11 年同期水平持平，后期随着需求进一步好转，预计价格有望逐步回升。北京地区自3 月16 日起主导企业上调80-100 元/吨，P·O42.5均价达500 元/吨，同比增加80 元/吨。2012 年，北京地区将开工建设、收购各类保障性住房16 万套，竣工各类保障房7 万套，公司保障房业务将稳步推进。2011 年公司商品房、保障房签约面积为42、55 万平方米，预计12 年保障房结转面积有望超过商品房。
    盈利预测与估值。从目前来看，2012 年河北区域水泥价格触底回升，全年均价将高于11 年，预计公司12-14 年EPS 为0.96/1.14/1.4 元，首次给予“增持”评级。