投资要点：
    金隅股份公布2011 年水泥和地产业务主要经营数据，水泥销量符合预期，但地产业务签约和结算面积低于我们此前的预期。  
    公司披露2011 年水泥熟料综合销量3768 万吨，同增32.4%，其中水泥销量2785 万吨，熟料销量983 万吨，基本满产满销。目前华北地区已经进入停窑阶段，处于淡季。  
    公司地产业务数据略低于预期。其中房地产合同签约面积97 万平米，较去年增长7.8%，其中商品房42 万平，保障房55 万平； 房地产结算面积预计为83 万平，同比负增长4.7%，低于我们此前的预期数据（100 万平），其中商品房约40 万平，保障房43 万平。我们认为持续的限购政策影响到了公司商品房部分的销售情况，放缓结算进度将导致地产业务低于我们以及市场的预期。  
    我们使用更为保守的方式对公司进行重新估值，并下调了水泥业务的12 年营收预测约9%以反映可能存在的需求和价格风险，下调地产业务营收预测20%以反映销售的放缓和价格的下跌。  
    综合来看， 我们预计公司2011/12/13 年实现营业收入295.78/360.10/408.46 亿元，同增27.9%/21.7%/13.4%，实现每股收益0.86/0.97/1.04 元，以10x P/E 为12 年建材和物业管理业务定价(4.03 元和0.29 元)，而地产业务NAV 则包含更为保守的销售预期，下调至2.47 元，而物业板块则仍使用公允价值定价（2.58 元），工业用地价值下调至每股1.74 元，各板块加总每股价值11.12 元。综合考虑，维持"推荐"评级，并提示注意近期解禁可能对股价造成的风险。