一季度业绩增长下滑 32.9%，符合预期，毛利率小幅回落。2012 年一季度公司实现营业收入53.5 亿元，同比增长2.23%，实现归属母公司净利润2.94 亿元，同比下降32.9%，折合EPS0.07 元。一季度公司主营业务毛利率为21.86%，同比回落2.79%，环比回落0.16%。
    区域水泥价格总体回落，地产销售依旧疲软，财务费用大幅增加。一季度公司所在京津冀地区水泥价格总体回落，其中北京P·O42.5 均价为440 元/吨，同比上升15 元/吨，河北地区P·O42.5 均价为321 元/吨，同比回落63 元/吨，预计公司吨毛利同比有所回落。受持续限购影响，一季度北京地区商品房销售依旧疲软，销售额同比回落38%，预计公司房地产业务增速继续放缓。受地产业务放缓，资金回笼压力加大影响，公司于2011 年下半年新增银行贷款30亿元，一季度公司财务费用增长103.9%。一季度公司三费率为18%，较去年增加2.63%，其中财务费率增加1.87%。
    协同效应增强，库存回落，二季度华北地区价格有望稳中有升，地产业务仍取决于保障房。华北地区自3 月中旬提价以来，目前价格总体平稳。4 月20日起原停产生产线全部恢复生产，中小型企业水泥库存较少在50%以下，而主导企业水泥库位在60%左右，熟料库位在50%，水泥库存总体较3 月初降低近13%。目前河北、北京地区P.O42.5 散水泥价格分别350、500 元/吨，较去年同期仅回落20、25 元/吨。随着旺季的来临，在净新增产能有限，同时企业加强协同的背景下，预计京津冀地区价格有望稳中有升。二季度在地产调控政策未放松的背景下，预计公司商品房销售仍存压力，地产业务增长主要依靠保障房销售的增长。
    盈利预测与估值。华北区域市场协同获得效果，水泥价格目前已经触底回升，但一季度价格基数偏低，我们下调公司12-14 年EPS 至0.84/1/1.22（原为0.96/1.14/1.4 元），维持“增持”评级。