地产业务保持较快增长 水泥盈利有待恢复
    金隅股份 1-9 月实现营业收入239.2 亿，同比增长25.3%，实现归属上市公司股东净利润18.1 亿元，同比降低23%，对应每股收益0.42 元，其中第三季度净利润为4.2 亿元，单季度同比降低41%，对应每股收益0.1 元，业绩符合预期。公司前三季度水泥业务受需求放缓影响，销量和价格均有所下滑，拖累业绩，但房地产业务结转面积增长较快，同时商品房面积占比提升驱动房地产板块盈利实现较快增长，展望全年，预计房地产业务能够完成年初目标，整体盈利将受水泥板块影响而下滑，考虑到目前水泥业务盈利已经接近底部，4 季度水泥价格有所反弹，我们仍维持公司的买入评级。
    支撑评级的要点
    我们预计公司前三季度水泥及熟料综合销量在2,600 万吨左右，较去年同期下降约200 万吨，其中第三季度约为1,100 万吨，与去年同期基本持平。今年以来直到三季度末，京津冀地区水泥销售价格持续下滑，公司上半年吨毛利51 元，第三季度水泥吨毛利继续下行。
    9 月末在主导企业协同的推动京津冀部分地区水泥价格大幅上调30-50元/吨，但由于下游需求仍然较弱，仅北京和石家庄地区水泥价格成功上调20-30 元/吨，价格上调虽然未能完全执行到位，但预计公司四季度吨毛利能够有所恢复。
    我们预计公司前三季度房地产结转面积在70 万平米以上，较去年同期的45 万平米增长55%以上，同时前三季度结转面积中商品房占比提升，进一步提升了地产业务的毛利率，预计公司能够轻松实现全年结转85万平米的目标。
    公司前三季度毛利率为26.5%，较去年同期下降1.3 个百分点，地产业务毛利率的上升一定程度弥补了水泥业务毛利率的下降；期间费用率13.4%，较去年同期下降了0.6 个百分点，主要来自于管理费用方面的控制；净利润率为7.6%，较去年同期下降了4.7 个百分点，主要原因为投资收益较去年降低了3.6 亿。
    估值
    我们维持对公司2012-2014 年每股收益为0.629、0.701、0.772 元的盈利预测，考虑到3 季度水泥业务盈利基本见底，将A 股目标价调整至6.80 元，对应1.3 倍12 年市净率，H 股目标价调整至7.10 港币，对应1.1 倍12 年市净率，维持买入评级。