2012 年三季度单季业绩同比下滑41%，业绩符合预期。12 年前三季度公司实现营业收入239.2 亿元，同比增长25%；归属于母公司净利润18 亿元，折合EPS 为0.42 元，同比下滑23%，符合我们前期的预期0.40 元。三季度单季收入、净利润分别为9.2 亿元、4.2 亿元(折合EPS0.10 元)，环比分别下滑2%、62%，同比分别增长52%，下滑41%。12 年前三季度毛利率为27%，三季度毛利率为21.7%，环比同比分别下滑10.6%、2.1%。
    中低端保障房结转占比提升，三季度新型建材业务保持稳定增长。从季节上来看，一方面由于三季度公司地产项目结转相对平淡，高峰主要集中在四季度，公司三季度地产业务增量并不显著；另一方面，从结转结构上来看，由于上半年中高端限价房结转比例较高，而自三季度起，将以低价保障房为主，整体业务毛利率将有一定程度下滑，一定程度上降低了三季度以及下半年地产业务整体盈利水平。同时，公司新型建材以及租赁等业务均保持了稳定增长，为业绩稳定增长提供了一定保障。
    需求疲软，水泥业务三季度见底，预计四季度或将企稳回升，但幅度有限。
    由于华北三季度水泥需求同比仍然低迷，盈利自7 月开始持续下滑，并在9月见底，同时由于冀东采用以价换量的竞争方式导致区域协同难度增加，三季度单季整体水泥价格保持低位导致公司12 年三季度单季水泥板块业务同比仍然保持大幅下滑，我们测算，公司三季度单季销量约为1000 万吨，吨毛利略低于一季度水平。我们认为四季度水泥业务将企稳回升，但随着天气转冷，预计11 月中下旬后需求将出现季节性大幅萎缩，因此水泥价格预计回升幅度相对有限，水泥业务12 年同比大幅回落下滑几成定局。
    维持 12-14 年EPS 预测为0.64/0.82/0.98 元，维持“增持”评级。我们预计，短期内由于下游地产、基建需求难见大幅回升，水泥及相关业务仍将处于低盈利状态，而随着地产项目结转的结构性继续得到提升，将对业绩有一定推动作用，我们维持12-14 年EPS 为0.64/0.82/0.98 元，维持“增持”评级。