区域水泥盈利回升确定，业绩反转可期。我们认为，12 年华北区域水泥价格大幅下滑，年内均价约为年底的280 元/吨的低点(同比下滑19%)，行业盈利处于历史相对低点。而13 年从区域上来看，华北区域，尤其是河北地区供给压力大幅减缓(河北地区增速仅为2.5%，11 年约为13%)，我们预计13 年全年水泥均价上涨幅度约为20-35 元/吨，行业盈利反转可期。就公司而言，截止到12 年底，公司华北地区熟料产能为2650 万吨，占公司总体权益产能95%。
    中性预计下，若13 年华北整体价格提升20 元/吨，公司业绩则为0.72 元，同比增长22%；乐观预计下，若13 年华北整体价格提升35 元/吨，公司业绩为0.79 元，同比增长34%。
    地产量价齐升，进一步巩固业绩中流砥柱地位。我们预计公司13 年整体结转面积为108 万平，其中商品房结转预计在46 万平。我们认为，随着地产销售自12 年4 月起的不断转暖，预计13 年整体地产仍将温和回暖，公司总结转面积的提升以及北京商品房价格的上行将进一步推动业绩稳定增长并保持业绩贡献仍维持在中流砥柱地位，预计13-14 年，地产业务毛利占比为43%、42%。
    租金价格趋势上行，物业管理板块成长迅速。就国际趋势而言，一线商业地产租金维持快速上行。自07 年以来，北京商业地产租金年复合增长率约为16%，09-12 年增长将近50%。同时，我们预计13 年公司新签以及续签占比约为30-35%，属于相对高位，价格的跃升将进一步推动业绩的高速成长。
    市值被市场低估，上调至“买入”评级。我们认为市值低估来自于两方面：①根据历史市场对于公司估值体系保守测算（地产以1XPS 估值，水泥及混凝土业务PE 为10 倍，新型建材11 倍PE，租赁以及物业为16 倍PE 测算）我们预计公司13 年市值至少为451 亿元，向上空间31%；②我们认为由于之前受到地产以及水泥行业政策以及需求不景气影响，公司部分业务估值修复可期，中性测算市值将跃升到至少493 亿，向上空间为42%，股价被低估。我们预计公司12-14 年EPS 为0.59/0.72/0.91 元，上调评级至“买入”。