金隅股份(601992.CH/人民币7.50, 买入)发布2012 年业绩快报，公司2012 年实现营业收入332.9 亿元，同比增长15.83%，实现归属上市公司股东净利润25.2亿元，同比降低26.48%，对应每股收益0.59 元，略低于市场预期，我们认为主要是因为水泥板块业务盈利大幅下滑所致。
    我们预计公司的地产业务能够实现营业收入和毛利率的双重提升，其中前三季度房地产板块实现收入78.01 亿元，同比增长61.5%，毛利率40.29%，预计全年结转85 万平米，对应结转收入100 亿人民币，毛利率在35-37%；销售面积预计在110 万平米，对应销售金额130 亿元，尤其是在4 季度房地产市场转暖的环境下，公司的地产业务应该能够顺利完成全年目标。
    对比之下公司的水泥业务受区域供求关系恶化影响盈利大幅下降，其中前三季度水泥收入87.99 亿，同比降低9.04%，毛利率16.64%，较去年同期降低5.98 个百分点，前三季度水泥及熟料综合吨毛利为35 元，而受到3 季度价格下降影响，3 季度单吨毛利仅为10 元多一点，单季度水泥业务处于亏损状态，而4 季度公司所处京津冀地区已经进入淡季，水泥业务对整体盈利造成进一步拖累。
    从目前情况来看，京津冀地区大部分水泥企业均处于亏损状态，水泥价格达到历史低点，区域内主导企业将在今年1-2 月实施全面的限产提价措施。目前由于处于销售淡季，销量有限所以价格的提升对整体业绩贡献有限，但限产提价有望为今年打下较高价格基础，备战新一年。从区域供求来看，13年京津冀地区新增产能较少，预计当年仅有两条水泥生产线投产，新增供给大幅降低，而基建投资加速和区域房地产销量明显增长将推动区域水泥需求的复苏，区域价格有望触底反弹。
    整体来看，我们认为13 年公司将受益于目前的区域地产市场回暖，新型建材板块仍将保持稳健的增长，物业投资则持续贡献良好的现金流，水泥业务有望在13 年景气度回升，目前公司估值仍然处于较低水平，我们维持对公司的买入评级。