投资要点
    2012 年实现营业收入340.54 亿元，同比增长18.47%，实现归属于上市公司股东的净利润29.65 亿元，同比减少13.52%，EPS 0.69 元，符合预期。
    京津冀区域水泥水泥市场供求格局的恶化是公司业绩下降的主因，2012 年实现水泥及熟料销量3540 万吨，同降3.6%，但出厂均价我们测算约下降15%，吨毛利降至30 元附近（2011 年约62 元/吨），其中第3 季度吨毛利低点至仅10 余元，水泥生产仅微利（第3、4 季度可能亏损）。2013 年我们判断京津冀区域水泥新增产能较少（1-2 条线）而重点工程建设恢复带来需求回暖（2012 年京津冀水泥需求下降约7.5%），水泥板块有望成为业绩增长点。
    地产板块公司坚持“好水快流”方针，2012 年实现结转面积83.6 万平米，同比持平，其中商品房的增长（同增23.0%，占比54.4%）弥补了保障房的下滑（同降31.5%），由于四季度保障房集中结转致毛利率较中报时略有下降，我们观察到自2 季度起北京、天津商品房销售提升明显，2012 年商品房累计合同签约面积76.8 万平米，同增81.2%，保障房合同签约面积52.6万平米，同降4.2%，预计2013 年保障房结转占比将进一步下降。
    新型建材与商贸物流板块，板块收入大幅增长82.2%，板块毛利同减0.7%，收入主要由商贸物流业务所贡献，9 月份成立合资贸易公司，主营大宗商品（煤炭、铁矿石等）贸易，但该业务板块毛利率较低，业绩贡献并不显著。
    物业投资及管理板块，截止报告期末，公司在北京核心区域持有的投资性物业总面积为76 万平米，受益于下半年租金的上扬，公司实现收入及毛利增幅分别为20.7%、22.0%。
    财务与估值
    我们认为京津冀区域水泥市场景气的见底回升有望使2013 年盈利回升，而公司上下游一体化的产业布局业绩稳定性较强，预计公司2013-2015 年EPS分别为0.77、0.94、1.13 元，归母净利同增10.8%、22.7%，20.4%，参考目前水泥板块平均1.75 倍PB 估值，对应目标价9.36 元，维持增持评级。