2012 年公司水泥及熟料销量3560 万吨，比2011 年下降约3%；全年吨毛利约29 元， 比2011 年下降约32 元。公司判断2013 年京津冀地区新增水泥产能约500 万吨，只有2012 年的1/3-1/4，而基建投资可能回暖，因此行业景气可能回升。 
    我们对京津冀地区水泥企业协同提价的持续性和有效性并不抱太乐观的态度，主要原因是冀东、金隅等大企业都有通过兼并收购来实现扩张的意愿。目前来看，公司采取的是"相机抉择、顺势而为"的策略：如果市场依然比较低迷，公司将降价来寻觅较好的收购机会；如果市场回暖，公司和其他企业协同提升价格的意愿增强。
     2012 年混凝土销量约800 万立方，毛利率16%左右；预计2013 年上升至1000 万立方，由于水泥价格上涨，毛利率下降2 个百分点。 
    2012 年地产业务靓丽，持续稳健增长可期。公司通过将工业用地转建保障房的方式承担民生工程，以此获得政府在拿地方面的支持，地产业务能够实现稳定增长。公司预计2013 年结转面积增长有望达到10%，商品房结转占比将增加，地产板块毛利率维持在30%以上。 
    公司其他方面仍然不乏亮点。2013 年耐火材料收入增速将有所恢复；家具以及装饰材料受益地产回暖，业绩有一定增长；墙体保温材料则由于市场广阔和政策支持，仍维持较快增长；商贸物流在集团做大规模需求下，收入规模将快速扩大；物业管理板块持续贡献良好的现金流。
     预计2012-2014 年公司总收入分别为332、421、478 亿元，归属母公司所有者净利润分别为25.1、30.7、36.7 亿元，对应的EPS 分别为0.59、0.72 和0.86 元。分业务板块进行估值，综合后测算出公司的每股价值约为10.5 元，相对于目前的股价有约30%的上升空间，我们维持对公司的"买入"评级。 
    风险提示：水泥业务复苏低于预期；房地产重现严格调控政策，导致公司房地产业务销量和售价低于预期。