金隅股份
    水泥板块盈利下滑拖累全年业绩
    金隅股份 2012 年实现营业收入340.5 亿元，同比增长18.5%，实现归属上市公司股东净利润29.7 亿元，同比降低13.5%，对应每股收益0.69 元。公司水泥业务受区域供需恶化影响，综合销量和价格均有所下滑。13 年公司所在区域水泥新增产能较少，但产能过剩问题难以明显改善，水泥价格仍难有大幅提升，我们认为随着下游需求的复苏，水泥业务盈利或将缓慢恢复。2012年公司毛利润的50%由房地产板块提供，商品房结转面积的占比提升导致房地产板块收入和毛利率均有增长。2012 年预售面积仍保持较高增速，预计13 年地产板块业绩将继续保持稳定增长。我们对公司2013-2015 年每股盈利预测为0.785、0.929、1.107 元。
    支撑评级的要点
    区域产能过剩、需求放缓导致水泥价格大幅下降：受区域产能过剩以及基建投资放缓影响，2012 年公司水泥销量和价格都有所下降。2012 全年水泥熟料综合销量3,540 万吨，同比降低3.6%。水泥熟料综合毛利率15.33%，同比降低7.67 个百分点。根据数字水泥的统计，2012 年底京津冀地区新型干法熟料产能为9,632 万吨，而全年熟料产量为6,763 万吨，仅占产能的70%。考虑到13 年京津冀地区新增产能较少，供求关系有所改善，在需求复苏的带动下水泥业务盈利或将缓慢恢复。公司目前水泥产能约4,500 万吨，权益产能达90%以上。
    商品房结转面积占比提升带动房地产板块毛利率增长：2012 年房地产板块实现主营业务收入109.35 亿元，同比增长24.55%。公司全年实现结转面积83.6 万平米，与上一年持平，其中商品房结转59.5 万平方米，占比由上一年的58%提升至71%，毛利率较高的商品房结转占比提升也带动房地产板块的毛利率提升3.54 个百分点至37.82%。公司全年累计合同签约面积129.44 万平方米，同比增长33.01%，其中商品房76.82 万平方米，同比增长81.21%，预计13 年结转仍能保持较高增速。截至2012 年底，公司拥有土地储备540 万平方米。
    新型建材业务规模快速扩大，毛利率出现下滑： 2012 年新型建材板块实现主营业务收入99.45 亿元，同比增长82.15%；毛利率10.9%，同比下降9.28 个百分点。
    持有型物业继续保持稳定增长： 2012 年物业投资及管理板块实现主营业务收入17.41 亿元，同比增长20.72%；毛利率62.17%，同比下降1.38 个百分点。公司在北京核心区域持有的投资性物业总面积为76 万平方米。
    评级面临的主要风险
    水泥需求低迷导致的价格下行风险。
    房地产调控趋紧的风险。
    估值
    我们对公司2013-2015 年每股盈利预测为0.785、0.929 和1.107 元，将A股目标价由6.80 元上调至8.09 元，对应10.3 倍市盈率，下调评级至谨慎买入，H 股目标价由7.10 港币上调至7.29 港币，对应7.5 倍市盈率，维持买入评级。