2012 年分析：商品房业务量价齐升，水泥业务拖累整体业绩
    商品房销售量价齐升使得房地产板块业绩快速增长；水泥价格和利润水平降至历史底部，拖累了2012 年整体业绩增长；持有物业面积小幅增长，租金继续上升，毛利率维持稳定；低毛利率的商贸物流业务使得新型建材板块收入大幅增长，但对利润贡献非常有限。
    2013 年展望：水泥有望底部回升，房地产业务将稳定增长水泥：我们在2012 年12 月初的报告《穷则思变——冀东水泥、金隅股份调研》中分析了京津冀地区2012 年初在景气底部，区域供需关系2013年将出现改善；在供需格局改善的基础上，我们预计公司水泥业务盈利能力将从底部回升，为公司业绩增长提供弹性。
    房地产： 2011 年以来，公司保障房结转面积持续下滑，商品房结转面积保持较快增长，商品房业务占比大幅提高，商品房结转面积比例由2010 年的48.3%提升至71.2%，由于商品房单价和毛利率高于保障房，销售结构的变化使得公司房地产业务毛利率持续提升。目前房地产行业保持量价齐升态势，公司商品房开发仍将保持稳步增长，我们预计公司2013 年商品房业务仍将保持较快增长。
    物业管理：公司物业所处地段好，同时相当比例的物业管理业务客户的租约签订于多年以前，之前签订的固定租金合约价格早已不能反映目前不断上涨的市场租金水平，预计未来几年公司物业管理业务单位租金仍将保持上升态势，该板块业务仍将稳定增长。
    维持“谨慎增持”评级
    整体来看，公司水泥业务目前处在景气底部，2013 年房地产和物业管理业务仍将保持稳定增长，公司业绩增长确定，安全边际较高；京津冀市场2013 年供需关系有望改善，公司水泥业务将底部回升，给公司业绩增长提供弹性。我们预计公司2013-2015 年EPS 分别为0.78、0.90、与1.08，对应市盈率分别为9.3、8.0、与6.7 倍，公司业绩安全边际和弹性均具备，估值也较便宜，维持“谨慎增持”评级。
    风险提示
    京津冀地区固定资产投资继续下滑，房地产投资继续低迷，区域新投产能大幅增长，协同效果不达预期。