12年业绩超预期。12年年报显示，公司该年度实现营收107亿元，同比增长10%；实现归属于母公司净利润12.6亿元，同比增长41%。实现每股收益1.26元。公司业绩超出我们预期。公司分红预案为每10股派现金6元（含税）。
    业绩增长主要来自收购合并报表和毛利率提升。收购了新华控制、正泰仪表、建筑电器和小贷公司，除新华控制公司收购都为同一控制下收购，全年合并报表，因此使得公司的营收规模增加较多。除收购外，公司原有低压电器业务销量同比增长10%。除原有业务销量增长，公司业绩增长的动力来自毛利率的大幅提升。12年综合毛利率为29.94%，同比提升5.91个百分点。毛利率创06年来最高，提升原因主要为原材料价格的下降和公司产品结构的调整。低压电器属于充分竞争的市场，公司毛利率提升如果是来自于原材料价格的下降我们认为具有暂时性，因行业的竞争将使得企业通过降低售价获得市场份额。但正泰在精细化管理和公司规模方面均有优势，因此也可能是公司在成本方面优势有所体现，公司产品结构升级也是提升毛利率的一个方面。我们认为如果是后面两个因素，则公司还是能够保持相对较高和稳定的毛利率。
    诺雅克仍需时间。诺雅克4万多平的新厂房投入使用，12年实现收入2.3亿元，同比增长147%，亏损8472万元。作为公司从中高端向高端领域进军的品牌，诺雅克的销售规模和盈利能力我们一直认为需要时间，因高端领域渠道扩展和品牌信任度需要时间。
    销售费用增长较快。12年销售费用为6.4亿元，同比增长47.5%；管理费用8.2亿元，同比增长16%；财务费用0.04亿元，同比增加0.4亿元。公司销售费用增长较快，主要是加大新产品推广、海外市场、诺雅克和上海电源系统产品拓展所致。
    分红为股价提供稳定因素。按照公司的分红预案，公司年终分红为每股0.6元，加上年中分配的每股0.29元，预计全年分红为每股0.89元，按照目前的股价，公司全年分红收益率为4.54%（税前），接近5年期存款利率。
    盈利预测及评级。我们预计13年和14年每股收益分别为1.36元和1.51元。维持谨慎推荐的投资评级。