报告摘要：
    [公司在2012年低压电器行业低迷的形势下交出了一份靓丽答卷。公司2012 年加大市场拓展力度，实现销售收入同比增10.13%，较好克服宏观经济不景气的影响；其中海外销售同比增长32.11%，新产品销售业绩同比增长68.02%，诺雅克实现销售收入2.3 亿，同比增长146.71%。从产品的台套数看，生产量同比增长5.08%，销售量同比增长10.43%。从分产品结构看，终端电器营收同比增长17.93%，是拉动整体收入增长的重要引擎，电子电器和建筑电器板块表现亦较好。
    受原材料价格下跌和管理运营提升，毛利率创历史新高，经营性现金流亦大幅提升。公司2012 年综合毛利率为29.89%，为近年最高水平，且逐季呈现环比攀升，一方面是因为新产品销售收入大幅增加，产品结构得到优化，另一方面是原材料铜、银、钢材和塑料成本同比有较大降幅。结合成本分析表， 10%的销售收入对应的原材料采购成本仅同比上涨1.42%，而原材料在产品总成本的比重高达89.07%，充分显示了公司在市场需求乏力以及原材料跌价的背景下带来的利润超越营收增长的特性。公司2012 年实现净利润14 亿，同比增长38.1%。
    同时，经营性现金流入净额高达25.48 亿，大幅高于净利润，销售回笼资金与营收增幅大体匹配，观察营运资本变动，现金流超预期主要源自对库存规模的合理控制和对上游供应商占款能力的进一步提升。
    盈利预测与投资建议：“国际化”与“双品牌”是公司两大核心战略。
    2013 年经营目标是实现销售收入同比增长13%，利润总额同比增长12%。由于2013 年依靠原材料降价实现同比超额毛利润增长的概率变小，诺雅克2012 年亏损8471 万，2013 年能否扭亏为盈是市场关注焦点。预测公司2013-2015 年分别实现EPS 1.40 元、1.62 元、1.83 元，对应PE 分别为14 倍、12 倍、11 倍。公司作为稳健增长品种，在板块内现金流强大首屈一指，且有明显估值优势，维持“推荐”评级。
    风险提示：宏观经济形势或继续低迷，高位毛利率或不可持续。