事件：正泰电器24日公布了三季报，前三季度将已收购的子公司并表后实现营业收入77.7亿元，同比增长7.7%，归属上市公司股东净利润9.1亿元，调整后同比上升35.3%，合基本每股收益0.91元。三季度单季实现每股收益0.34元，同比上升47.3%。前三季度加权平均ROE为17.5%，同比上升2.16个百分点。 
    评论：1、收入小幅增长，毛利率大幅飙升。经过并表调整后上半年收入同比增长7.7%，其中三季度单季度增长1.6%，增速不快，但较行业为佳，只是3季度有所放缓。但是，公司前三季度毛利率为28.7%，同比提升6.1个百分点；三季度单季毛利率高达31.1%，同比提升8.2个百分点，环比提升4.4个百分点。我们认为，毛利率上升的主要原因可能有四个，一是并表企业的毛利率较高，二是原材料成本下行，三是新产品的毛利率较高，四是下游经销商折扣下降。 
   2、销售费用率上升，应收款大幅增加。公司前三季度的销售费用增长36.85%，费用率同比提升1.2个百分点至4.8%，主要原因是新产品、海外市场的推广及诺雅克、电源系统产品的拓展，总体来看，费用率的小幅上升仍然合理可控。由于经济下滑，信贷紧缩，为支持下游经销商发展，正泰前三季度的应收款上升超过60%，但是我们看到，低压电器的回款周期较短，且正泰前三季度经营现金流大幅改善，且年底将集中回款，应收款风险不大。
    3、未来增长看高端产品的突破和行业增速的恢复。今年正泰的业绩增长主要依靠原材料成本的降低，而未来几年的增长将主要依靠诺雅克等高端产品市场占有率的扩大、中低端产品的创新和升级以及下游行业景气度和增速的恢复。对于大股东已注入资产的整合和利用也将为公司带来协同作用，促进公司进一步成长。 
    投资建议与风险提示：公司前三季度利润增超预期，且回款情况良好、经营现金流有所改善，未来公司有望凭借行业龙头的地位进一步扩张。我们上调公司12-14年每股收益至1.22、1.45和1.79元，目前股价对应13年市盈率仅10.5倍，估值较低，继续维持"强烈推荐-A"的投资评级。
    风险：房地产市场持续下滑、期间费用率大幅增长。