正泰电器公布2012 年三季报。2012 年前三季度，公司实现营业收入77.66 亿元，同比增长7.72%；实现营业利润12.06 亿元，同比增长33.86%。实现净利润10.17 亿元，同比增长33.98%；实现归属于母公司净利润9.10 亿元，同比增长35.32%。从三季度单季度来看，公司的增长开始有所放缓。我们认为这是由于宏观经济的不景气的传导次序，开始传导到低压电器的终端产品，导致需求开始下滑。
    投资要点：
    三季度单季度收入增速放缓。2012 年第三季度，公司收入增速开始放缓。公司实现营业收入27.17 亿元，同比增长1.62%；实现营业利润4.54 亿元，同比增长45.26%；实现净利润3.81 亿元，同比增长41.56%；实现归属于母公司所有者的净利润3.46 亿元，同比增长47.31%。大宗原材料下跌的背景下，公司表现出了逆周期属性，加上新并表仪器仪表公司毛利率偏高，因此公司的三季度单季度毛利率高达31.10%，使得净利润增速明显高于收入增长。
    逆市增加营销力度拓展市场。公司的应收账款达到1.57 亿元，比上年度期末增长63.41%，主要原因是公司为支持经销商市场业务拓展，适当放宽了账期所致。而销售费用也高达1.42 亿元，比去年同期增长36.85%，这是本期加大新品推广、海外市场及诺雅克、电源系统产品拓展所导致的。总体来看，在市场环境不利的情况下，公司通过积极的营销策略，始终保持了正增长的势头，在和竞争对手的较量中占据了有利的位置。
    宏观经济的不景气开始传导到终端。在2012 年上半年，正泰的营业收入增长明显高于其同行竞争对手。我们认为这一方面体现了正泰本身的竞争力在持续加强，另一方面也有宏观经济在产业传导次序导致的因素。外资品牌的高端楼盘首先受到经济下滑影响，而国内在大电流产品做的比较出色的常熟开关、人民电器的配电电器处于产业前端，因此也先受影响。正泰的优势产品小型断路器在产业链的后端，因此最后受到影响。我们认为在这一因素的作用下，短期内需求难以出现大幅回升。
    给予公司推荐的投资评级。我们认为公司的经营稳健，中低端领域领先优势持续扩大，高端领域未来也将进入收获期。预测公司12-14 年EPS 为1.12、1.31、1.61元，对应PE 为14、12、9 倍。给予推荐的投资评级，未来6-12 月的目标价格为19.00 元，相当于2012 年17 倍PE。
    风险提示：
    宏观经济继续下滑，行业需求萎缩，保障房进度不达预期。