业绩平稳增长，符合市场预期。2012 年公司实现归属于母公司股东的净利润1931.79 亿元，同比增长14.13%，符合市场预期。公司整体基本面良好，首先，生息资产平稳增长，全年增长13.62%；其次，净息差水平有所提升，经我们测算，2012 年公司净息差水平为2.71%，较2011 年提升6BP；最后，全年成本收入比29.21%，与同业相比，保持较低水平。  公司贷款分类审慎，资产质量维持稳定。2012 年末不良贷款余额746.18 亿元，较年初增加37 亿元左右；年末不良贷款率读数为0.99%，全年各季度形成环比下降的势头；拨备覆盖率不断增加，年末水平为271.29%；年末拨贷比达2.69%，符合监管标准；逾期贷款余额770.76 亿元，较年初增加了近200 亿元，但较中期有所回落；同时值得指出的是，逾期贷款占不良和关注类贷款的比例仅为27.62%，显示公司采取了较为审慎的贷款分类，确保资产质量稳定。  资本水平领先同业，资产收益率维持较高水平。公司资本水平全年各季度不断提升， 2012 年末核心资本充足率为11.32%，资本充足率达14.32%，目前处于行业领先水平；主要原因在于：一方面公司加大业务转型力度，提高资本使用效率；另一方面公司发行了400 亿次级债补充了附属资本。同时，公司全年净资产收益率（ROE）达22.04%，维持在较高水平。
     总体来看，公司2012 年经营稳健，业绩符合市场预期，审慎分类确保资产质量维持稳定，资本水平处于行业领先。作为大行，我们认为2013 年公司生息资产将继续保持行业均值的速度平稳增长，而息差将由于12 年降息的影响将有所下行，但公司基本面良好，抗风险能力较强，同时股息率保持在高水平（2012 年公司分红比例为34.61%，以4.71 元的收盘价计算，税前股息率在5.7%左右），因此预期公司13 年业绩增速将在8.7%左右，EPS 为0.84 元，对应于目前股价的PE、PB 分别为5.61 倍和1.08 倍，估值相对便宜，维持"增持"评级。