净利润同比增长14%，手续费收入增长有所回升
    12年净利润同比增长14%，符合我们和市场预期
    建行2012 年净利润增长符合我们和市场预期。公司12 年ROAE22% ，ROAA1.47%。总资产同比增长14%，存、贷款分别增长14%和16%。全年净息差同比提升5bp至2.75%。手续费及佣金净收入同比增长7%。成本收入比29.6%。信贷成本0.55%。年末核心资本和总资本充足率达11.32%和14.32%。
    四季度净息差环比回落7bp，手续费及佣金净收入增长有所回升我们估算建行四季度净息差环比回落至2.77%。我们认为降息所致贷款重定价逐步深入、利差较低同业业务环比扩张等是其息差环比回落的主要原因；考虑到公司按揭及中长期基建贷款占比较高，我们预计13年1季度净息差下行幅度或高于同业。同时四季度公司手续费及佣金净收入同比增速回升达到30%；其中银行卡收入等增速回升幅度较大。伴随宏观经济企稳以及监管规范收费影响减弱，我们预计13年公司手续费收入将企稳回升。
    四季度核销力度有所加大，不良率环比回落
    我们估算建行四季度不良毛生成率仍环比小幅提升，同时核销、清收等力度有所加大，因此四季度不良率环比回落1bp至0.99%。公司12年末拨贷比达到2.69%，我们认为其充足的拨备为不良贷款适度加大核销提供了支撑。我们认为公司不良贷款温和回升，与行业趋势保持一致；考虑到宏观经济企稳，预计其短期不良上升压力或有所缓解，但中期不良向上趋势仍没有改变。
    估值：维持“买入”评级和DDM目标价5.40元（股权成本率11.19%）我们维持公司盈利预测不变，目前股价对应13/14年PE5.8/5.9倍，PB1.09/0.97倍。我们认为建行经营基本面优异，相比工行估值较低，维持“买入”评级。