报告导读
    在经济回暖背景下，建行2012 年四季度资产质量平稳，贷款定价稳定，佣金收入有所回升。预计全年盈利增长14%，维持增持评级。
    投资要点
    在经济回暖的背景下，建行信贷调整持续推进，资产质量平稳2012 年下半年以来，以稳增长为目标的投资项目有所启动，在此带动下经济回暖迹象明显。至年底，企业库存、工业增加值等宏观指标均出现改善趋势。
    在此背景下，建设银行下半年信贷需求稳定，信贷增长平稳。信贷结构继续推进，加大零售和小企业贷款投放力度，有选择地参与重大基建项目，主要保障在建续建的重点投资项目信贷需求。资产质量保持稳定，包括浙江小企业在内的主要风险因素，已在前期基本释放完毕，预计年末不良率保持平稳，基本与三季度末持平，仍为1%左右。
    受益于贷款定价能力稳定，净息差稳中略降
    在全市场流动性仍然稳中偏紧的局面下，银行业贷款定价能力普遍稳定。
    而作为大型商行，建行存款端重定价进度较快，我们根据2012 年中报的重定价结构，预计80%以上的存款已经在年内完成重定价，因此资金成本下行较快。
    而建行长期贷款较多，年内完成重定价的贷款仅为70%左右，进度慢于中小型银行，因此2012 年年内贷款利率下降有限，这使其年内净息差仍然保持在平稳水平，前三季度甚至还逐季略升。我们预计四季度仍然保持该水平，稳中略降，全年净息在2.71%左右，较前三季度略降3 个基点。
    佣金收入止跌回升，监管影响基本释放完毕
    前三季度，受经济疲软、市场行情低迷、监管从严影响，结算清算、代理、财务咨询等收入下降，建行佣金收入同比增幅跌至1.6%。四季度，随着宏观经济与市场行情回暖，佣金收入回升，预计全年同比增长8%。
    预计2012 年盈利增长14%，维持增持评级
    我们预计建行2012 年净利润同比增长14%，每股收益0.77 元，现价对应PE、PB 分别为5.96 倍、1.22 倍。维持增持评级。