投资要点：
    1．事件
    公司发布三季报，2012年前三季度实现营业收入3413亿元，同比增长15.2%，其中利息净收入增长17%至2610亿元。归属于母公司净利润约1582亿元，同比增长13.8%。每股EPS0.63元。
    2．我们的分析与判断
    2012 年三季度拨备前利润环比减少5.1%，主要原因是：1）利息净收入环比增加4.3%，其中三季度日均生息资产余额环比增3.2%；2）非息净收入环比减少22.8%，手续费净收入环比减少17.1%；3）营业收入环比减少2.6%；4）成本费用支出环比增加2.6%，成本收入比26.3%较去年同期下降0.9 个百分点；5）单季信用成本0.47%，资产减值损失环比增加4.1%。
    存贷款平稳增长，同业规模大幅收缩。三季度贷款环比增加1826 亿，环比增长2.6%。存款环比增加1177 亿，环比增长1.1%。同业负债环比减少3276 亿元（降幅26.7%），集中在同业存放款项；同业资产环比减少2917 亿元（降幅28.5%），集中在拆出资金和买入返售资产。
    净息差逆市上升。日均口径，三季度净息差2.80%，较二季度上升3BP（升幅1%）。三季度净利差2.65%，较二季度提升7BP（升幅2.6%）。
    我们判断三季度公司通过同业业务抵消贷款收益率下降，有效控制负债成本。随着降息的重定价效应继续发酵、存款压力不减，预计四季度净息差将呈下降之势。
    不良一升一平，资产质量表现稳定。三季末不良率与二季度持平于1%，不良余额729 亿元，环比增加25 亿元（增幅3.6%，处于行业增幅较低水平）。公司三季度保持较高拨备水平，单季度信用成本0.47%，拨贷比达到2.64%。
    3．投资建议
    三季度公司通过同业业务、控制负债成本部分冲抵手续费收入环比下降；往前看，息差面临下行压力，公司较高的拨贷比以及较为稳定的资产质量，使得全年盈利具备较强的可预测性。维持公司“谨慎推荐”评级。
    预计公司12/13/14 年实现净利1924/1897/2118 亿元，对应EPS 为0.77/0.76/0.85 元。以4.13 元的股价计算， 对应各年PE 为5.4x/5.4x/4.9x，PB 为1.09x/0.97x/0.85x。