3季度息差表现较好
    建设银行 2012 年前三季度实现归属母公司净利润1,582 亿元，同比增长13.8%，虽然较我们的预期略低0.6%，但主要原因是该行在3 季度计提了较多的拨备费用所致。该行3 季度单季度实现归属母公司净利润519 亿元，同比增长12%，3 季度单季度实现净利息收入913.3 亿元，环比增长4.3%，息差表现比我们的预期要好。拨备费用的增加可能与3 季度不良贷款余额上升有关，但不良贷款率环比还没有上升。展望未来，我们预计该公司4 季度的息差表现可能仍会超越同业，但港股的股价近期上涨较多，我们将该行H股的评级由买入下调为持有，维持A 股和H 股的目标价格不变。
    支撑评级的要点
    建设银行2012 年3 季度的息差表现好于预期，根据我们的测算，该行3季度的净息差较2 季度环比提高了11 个基点达到2.76%。虽然活期存款占比下降至48.9%，但由于贷款仅有29%在3 季度进行重定价，推动了息差的环比提升。由于该行历年都是下半年贷款重定价速度较慢，因此我们对该行4 季度的息差预期仍相对乐观。
    资产质量方面，该行9 月末的不良率仍维持在6 月末的1%的水平，不良贷款余额增加了25.3 亿，原因可能在于前期新增的部分逾期贷款正在转化为不良。但我们也看到该行的制造业和批发零售业的敞口是五大行中最低的，资产质量方面的表现可能不会较其它银行更差。
    该行在 3 季度延续了2 季度的拨备政策，3 季度单季度的拨备费用83.8亿元，较2 季度还略有提高，9 月末该行的拨备覆盖率上升至262.4%，拨贷比提高至2.64%。
    建行 3 季度的核心资本充足率继续提高，9 月末的核心资本充足率达到11.35%，较6 月末继续提高16 个基点，达到11.19%，自2010 年配股完成以来，已经上升了接近1 个百分点。9 月末总资本充足率达到13.87%。
    评级面临的主要风险
    该行的个人按揭贷款占比较高，容易受到由此带来的负面影响。
    估值
    从估值上看，目前建设银行A 股和H 股的股价分别相当于1.11 倍和1.23倍的2012 年预期市净率，都较工行有一定的折扣。我们对该行4 季度的业绩持相对乐观的看法，但港股的股价近期上涨较多，我们将该行H 股的评级由买入下调为持有。