净利润增长符合预期，不良贷款回升温和可控
    前三季度净利润同比增长13.8%，基本符合预期
    建行12年前3季度净利润同比增长13.8%。第3季度净利润同比增长12.4%，我们分析主要驱动仍是规模和净息差增长。3季度末总资产环比负增长1.5%（主要由于同业资产环比负增长28%），存、贷款环比增长1.1%和2.9%。前3季度成本收入比同比下降0.89个百分点至25.42%。总资本和核心资本充足率分别环比提升5bp和16bp至13.87%和11.35%。
    净息差环比略有回升，手续费及佣金收入增长保持疲弱
    建行3季度净息差环比小幅回升3bp至2.80%，与已公布数据的中行和农行趋势一致，我们认为降息后存款成本回落、贷款定价保持稳定和利差较低的同业业务大幅压缩是息差环比扩张的主要原因。同时，公司3季度手续费及佣金净收入环比负增长16%（同比负增长2.4%），增长幅度弱于农行和中行。
    我们分析主要原因在于公司受到手续费收费监管政策和市场行情疲弱影响相对较大，预计4季度公司手续费及佣金收入增速将逐步企稳。
    不良贷款余额回升幅度处于温和可控范围
    3季度建行不良余额环比回升3.6%（幅度大于中行和农行），不良率环比持平于1%。我们认为前期较大增幅的90天以内逾期贷款部分向不良迁移是公司不良余额回升的主要原因，不良贷款回升处于温和可控范围。公司3季度末拨备覆盖率263%，拨贷比2.63%（处于上市银行较高水平）。
    估值：维持“中性”评级和目标价4.20元
    我们维持建行盈利预测和基于DDM模型得出的目标价不变，目标价对应公司12年PE和PB为5.6倍和1.1倍。