12 年上半年建设银行归属母公司净利润同比增长14.5%，符合预期。建设银行12 年上半年净利息收入1697 亿，手续费净收入492 亿元，同比分别增长16.5%、3.3%。环比一季度分别增6.7%、2.6%。
    资产结构调整提升净息差，中间收入增速放缓。12 年上半年，建设银行同业资产规模较年初增长73%，其中，存放同业、拆出资金、买入返售资产分别增92%、59%、60%。同期，贷款较年初增长8.7%。资产结构调整使得公司收益稳步提升，12 年上半年公司净息差为2.71%，环比一季度提升6BP。但公司手续费及佣金净收入同比仅增3.3%，受经济下滑和政策监管影响较为明显。
    核心存款快速增长，支持资产规模扩张。12 年上半年，建设银行存款总额较年初增加9534 亿元，增幅9.5%，快于贷款0.8 个百分点。上半年核心存款快速增长，定期存款较年初增16.9%，其中，企业定期存款和储蓄定期存款分别较年初增17.5%、16.8%，大幅高于公司整体存款增速。上半年同业负债较年初仅增长8%，存款的快速增长成为资产规模扩张的主要驱动力。
    不良继续双降，资本内升补充能力提升。12 年6 月末，公司不良贷款率为1%，环比一季度下降4BP；不良贷款余额704.17 亿，环比一季度减少2.74亿元，在经济增速明显放缓的环境下，公司仍能保持不良双降，足见公司良好的风控水平。6 月末公司资本充足率与核心资本充足率分别较年初提升14BP、22BP 至13.82%和11.19%，资本内生补充能力增强。
    维持“审慎推荐-A”：公司经营稳健，资产质量良好，资本水平充足，但手续费收入受经济和政策监管影响增速明显放缓。预计公司2012-2014 年净利润分别为1869 亿、1974 亿、2065 亿元。12 年PE5.3 倍，PB1.1 倍，维持“审慎推荐-A”评级。但需注意宏观经济过度下滑的系统性风险。