建设银行公布2012年半年度财务报告
    半年报总结： 2012年上半年净利润1065亿，同比增15%；其中净利息收入、营业收入和拨备前利润同比17%、15%、14%。半年报亮点：利息收入环比增速恢复，资产质量较稳定，核心资本充足率持续上升。半年报不足：结构调整缓慢。
    投资建议：结构调整是银行股投资主线。建行12年动态PE和PB水平分别为5.33倍和1.05倍。从股息率、盈利能力和资产质量角度看，建行具有很高的安全边际。然而，我们判断未来结构调整是银行股投资主线（经济结构调整和金融改革深化的背景）。对于转型缓慢的建行，净息差压力和资产质量系统性风险会是"达摩克利斯之剑"，预计股价会弱于有特色的股份行。维持"增持"评级。预计2012-13年每股收益0.75和0.77元，目标价4.5元，对应12年6倍PE。
    点评： 
    利息收入增长平稳，净息差微幅上升。2季度净利息收入环比增长7%，同比增17%；净息差环比增加2pb至2.62%。净利息收入环比增长原因： 1季度基数较低（1季度环比0.7%）；贷款收益率保持稳定，投资收益率环比有所上升；存款重定价负面影响有所缓解；同业负债压缩，同业存放环比减少14.6%。1季度由于存款重定价和同业资产大幅增长导致净息差下降，2季度趋势得以缓解。
    贷款结构调整缓慢。新增贷款中主要投向基建类（占比31%），涉农贷款增加较快（11.5%），小微企业增速和贷款增速一致。从行业分布来看，各行业贷款占比几无变化；相对于中小银行在融资平台和产能过剩行业的收缩，建行调整不明显。当然，主要与其规模太大有关。
    手续费收入增长平稳。2季度净手续费收入环比增3%；上半年同比增3%，占比较去年同期降2.6个百分点。合规检查未使手续费大规模减少。从同比数据和结构上看，理财产品收入增53%；银行卡收入增17%（信用卡发卡量增加）；顾问费收入持平；结算、代理分别降14%和 8 %。同比增速和结构表现平淡。
    费用稳定。2季度成本收入比环比降0.2个百分点至25.3%，费用同比增长12%（员工费用同比11%），总体保持平稳。未来费用会保持稳定，同时会具有刚性；收入增速会决定成本收入比。
    拨备计提充分。2季度风险成本1.04%，环比升44bp，同比升40bp。目前公司拨备覆盖率347%，拨贷比2.61%，环比增4%和9bp。公司拨备计提较充分，以防范未来风险。
    资产质量总体稳定。2季度公司不良率1%，环比降4 bp；核销保持稳定，上半年不良净生成0.02%。关注类贷款占比2.79%，环比降25bp。从结构上主要是长三角不良率有所上升（较年初升26bp至1.57%），其余各区不良率均有所下降。资产质量要好于中小银行。
    但逾期贷款比年初增加243亿至818亿，逾期率从年初0.88%上升至1.16%。从结构上看，在90天以内增加130亿，90天至1年的增加105亿；90天以上的大幅增加预示整体趋势转弱。