净利润增长符合预期，资产质量变化趋势值得关注
    上半年净利润同比增长14.5%，基本符合预期
    建行12年上半年净利润同比增长14.5%。年化ROAA1.65%，ROAE24.56%。
    上半年末总资产较年初增长10%，存、贷款增长10%和9%；净利息收入同比增长16.5%；成本收入比同比下降0.89个百分点至24.97%。Q2单季总资本/核心资本充足率分别环比提升16bp/17bp至13.82%/11.19%。
    净息差环比回升，手续费及佣金净收入占比回落
    一方面，上半年净息差同比提升5bp至2.71%，我们估算公司单季净息差环比提升约12bp，推动净利息收入较快增长。我们认为这主要得益于存款成本压力季度环比回落，公司二季度定期存款占比环比持平为48%。我们预计受降息等因素影响公司下半年净息差将逐季回落。另一方面，公司上半年手续费及佣金净收入仅同比增长3%，占营业收入比例同比回落2.63个百分点。我们预计受到手续费收费监管政策和市场行情的影响，公司手续费及佣金收入增长在下半年仍将保持疲弱。
    不良贷款余额及比率双降，资产质量变化趋势值得关注
    二季度建行不良贷款余额环比回落0.4%（国有大行平均回升0.9%），不良率环比下降4bp至1%。但逾期贷款余额较年初增长43%，其中90天以内逾期贷款增长60%。我们认为逾期贷款的大幅增加或将给公司未来资产质量带来一定压力。上半年末拨备覆盖率262%，拨贷比2.62%处于上市银行较高水平。
    估值：维持“中性”评级和基于DDM模型目标价4.20元(股权成本11.4%)我们维持建行12/13年EPS0.75/0.80元预测不变，对应12/13年净利润增速分别为11%/7%，目标价对应公司12年PB/PE分别为1.1倍/5.6倍。