业绩简评
    建设银行中期实现净利润1065 亿元，EPS0.43 元，同比增长14.6%，符合我们及市场预期，同比业绩增长主要源于规模扩张，贡献14.9%的同比增幅。公司2 季度单季净利润环比增长6.4%，其中拨备前利润环比增长8.5%，息差上行是业绩环比增长的主要原因（贡献5.1%）的环比增速。
    经营分析
    同业资产压缩。公司2 季度生息资产/计息负债环比分别增长1.6%/ 1.4%，其中贷款/存款环比分别增长3.4%/3.1%，规模增速较1 季度放缓。在连续2 个季度扩张同业业务后，建行2 季度开始收缩这部分业务（和中行类似）。同业资产/同业负债分别较1 季度环比增长-1.4%/-13.7%，主要是买入返售资产压缩了26.5%，导致非信贷资产占比下降90BP 至48%。2 季度公司核心/资本充足率环比分别提升17BP/16BP 至11.19%/13.82%，资本内生能力较强。
    利息支出缩减导致 2 季度净息差增长。公司公告上半年净息差2.71%，较1 季度增长6BP，较年初增长1BP，其中存贷差较年初扩张26BP。我们测算公司2 季度单季净息差2.66%，环比扩大5BP。息差提升主要是因为利息支出节约，公司2 季度利息收入环比增长3.4%，利息支出环比增长-0.9%，源于公司2 季度压缩了较多高成本的同业资金。
    手续费净收入同比增长 3.3%。公司2 季度手续费净收入环比增长2.6%，占营业收入比重较1 季度下降53BP 至21.9%。上半年手续费净收入同比增长仅3.3%，多个细项同比下滑。融资类的顾问咨询费和担保手续费同比增速下滑至1%、-25%；受证券市场低迷影响，代销基金收入大幅下降，代理手续费同比下滑8%；结算手续费同比下降14%，源于单位现金管理服务收入下降。
    不良连续两个季度双降。中期末公司不良贷款704.2 亿，环比下降2.7 亿，下降0.4%，不良贷款率下降4BP 至1.0%，连续两个季度不良额和不良率下降。加回核销后2 季度不良贷款余额较年初也仅增长0.9%。不良行业分布上，房地产开发业不良率较年初下降64BP，制造业不良率上升2BP；批发零售业压力稍大，不良额较年初上升46 亿（+67.7%），不良率上升121BP 至3.76%。从不良地区分布看，除长三角地区不良额上升56 亿（+29%），不良率上升26BP 外，其他地区不良额和不良率均较年初下降。逾期贷款增长较快，上半年公司逾期贷款较年初新增247.6 亿，增长43.4%，其中3 个月内逾期增加130 亿；逾期占比上升28BP 至1.16%。
    2 季度加大了拨备计提力度。单季拨备80.5 亿，较1 季度多提13.7 亿（增加20%）。上半年化信贷成本0.43%，环比上升了3BP，比去年同期微降4BP。中期末公司拨备覆盖262.4%，环比增长12 个百分点。
    盈利调整及投资建议
    我们预计公司 2012/2013 年净利润分别为1855.5/1993.4 亿，同比增长9.5%/7.4%，对应12/13EPS=0.74/0.80 元，12/13BVPS=3.77/4.28 元。公司目前股价对应1.1x12PB/5.4x12PE，公司资本内生能力较强，暂时维持对公司“中性”评级。