业绩简评
    建设银行前三季度实现净利润 1585.2 亿元，EPS0.63 元，同比增长13.9%，符合我们及市场预期。公司3 季度单季净利润520.3 亿，环比增长-5.2%，其中净利息收入环比增长4.3%，非息收入环比增长-25.3%，是拖累环比业绩的最大因素（贡献-7.3%的环比增速）。
    经营分析
    同业资产压缩导致规模收缩。和中行、农行一样，公司 3 季度大幅压缩了同业业务，导致规模出现收缩。3 季度生息资产/计息负债环比分别增长-1.7%/-1.7%，其中同业资产/同业负债环比增长-12.4%/-28.9%，主要源于买入返售资产压缩78%。存贷款平稳增长，贷款/存款环比分别增长2.9%/1.1%，贷款增速和中行农行相近。3 季度公司核心/总资本充足率环比分别提升16BP/5BP 至11.35%/13.87%，连续两个季度较大幅度上升，体现出较强资本内生能力。
    摊薄效应减少使 3 季度净息差上升。公司公告前三季度净息差2.74%，较中期增长3BP。我们测算公司3 季度单季净息差2.78%，环比扩大12BP。息差提升主要是同业资产压缩导致摊薄效应减小，贷款占比较2 季度上升了2.3 个百分点；另一方面存款成本下降使得计息负债成本率下降了18BP。
    手续费收入继续放缓。公司3 季度手续费净收入环比增长-17.1%，预计顾问咨询费增长仍然较慢。前三季度手续费净收入同比增速从中期的3.3%进一步下滑至1.6%，占营业收入比重环比下降1.2 个百分点至20.7%。
    不良略有抬头，整体资产质量稳定。3 季度末公司不良贷款729.5 亿，环比增加25.3 亿，增幅3.6%；不良贷款率较中期持平于1.0%。拨备计提较2季度变化不大，3 季度单季计提83.8 亿，环比增加4.1%，拨备覆盖率基本较中期持平于263%。年化信贷成本环比上升2BP 至0.45%。
    盈利调整及投资建议
    我们预计公司 2012/2013 年净利润分别为1855.5/1993.4 亿，同比增长9.5%/7.4%，对应12/13EPS=0.74/0.80 元，12/13BVPS=3.77/4.28 元。公司目前股价对应1.1x12PB/5.5x12PE，公司资本内生能力较强，暂时维持对公司“中性”评级。