投资要点
    事项：2012 年建行实现母公司净利润1932 亿元，同比增长14.1%；EPS 0.77元，BVPS 3.8 元，每股拟分红0.27 元，分红率35%。ROE21.98%，ROA1.47%，NIM2.75（+5BPs YoY），成本收入比29.6%（与上年基本持平），核心资本充足率 11.3%，不良率0.99%，拨贷比2.69%，拨备覆盖率271%。
    平安观点:
    业绩略超我们及市场预期——规模和息差均好于预期：
    买入返售票据规模再起，生息资产规模超预期。年末建行资产规模达到13.97万亿，同比增长13.7%，环比增长5%，其中同业资产规模年内经历了过山车般波动，年末再次回到1 万亿规模，占比从三季度的5.5%回到此前的7.4%。全年NIM 2.75%，同比提高5BPs，环比三季度提高1BP，好于我们原预期季度环比收窄3-5BPs 的情况，是业绩略超预期的主要原因。年度来看，存款的重定价速度快于贷款，年度平均存款成本上升37BPs，远小于贷款收益率提高60BPs的情况。季度来看，我们认为环比继续扩张的主要原因是定期存款占比进一步下降，年末仅为45%（三季度50%），降低了整体负债成本，同业资产负债规模回升对于息差的扰动不明显。因中长期贷款占比依然相对较高，同时有相对较多（预计达到50%）的存量贷款需要在1 季度进行重定价, 预计2013 年1季度息差环比2012 年4 季度收窄8BPs 左右。手续费及佣金收入同比增长7.5%,增速回落的主要原因是由于治理乱收费，顾问及咨询费收入增速由上年的36%回落至13%；银行卡手续费增速强劲，全年同比增长35%，下半年环比上半年增长21%。预计13 年手续费及中间业务增长继续放缓，全年预计5%。
    不良率好于预期，资产质量控制已显向好趋势：
    年末不良率0.99%，拨备覆盖率271%，拨贷比2.7%。不良率比三季度下降1BP，加回核销同口径计算不良全年净增长9%，实际不良率1.08%。逾期贷款环比中报明显下降，尤其是90 天以内的逾期环比中报下降29%，显示了相对缓和的不良发展趋势。全年信用成本保持在0.6%,年末高比例计提拨备与往年情况一致。
    我们了解到，建行在江浙地区受到的影响相对较大，资产质量一度承受了较大的压力，但是以披露的业绩情况来看，尤其是逾期贷款环比减少的情况说明未来发展向着相对较好的趋势变化，我们预计13/14 年的不良率分别为0.99%和0.95%，信用成本分别假设0.55%和0.5%。
    首次覆盖，给予“中性”评级：
    业绩和资产质量情况好于预期，显示了其相对稳健扎实的运营风格，短期的业绩压力来自于贷款重定价造成息差阶段性收窄和中间业务增速受到手续费下调等政策负面影响，预计13/14 年业绩增速分别为8%和10.8%，EPS 分别为0.83/0.92 元，目前股价交易于13 年1.1XPB 水平，首次覆盖，给予“中性”评级。