投资要点
    公司2012 年实现营业收入66.85 亿元，同比增长12.00%，实现归属于上市公司股东的净利润6.77 亿元，同比增长29.48%，EPS 1.18 元，符合预期，另外公告投资约3.55 亿元新建3 条并调整9 条（大部分为扩产）石膏板生产线，对应新增产能规模约2.2 亿平米。
    原材料及能源成本的大幅降低促使盈利能力明显提升，主要原材料护面纸（制造成本占比约35%）及煤炭（占比约25%）价格的回落令每平米制造成本下降约5.7%至3.85 元/平米，综合毛利率因此提升约3.8 个百分点。其中第4 季度毛利率30.8%，达到2009 年2、3 季度水平。考虑到2012 年上半年毛利率基数较低，我们判断2013 年上半年毛利率同比仍将明显提升。
    渠道下沉，大力拓展县级市场对冲全国地产竣工面积增速大幅回落的影响，其中主打中低端的品牌“泰山”实现22.5%的销量增长，带动整体实现销量10.53 亿平米，同增19.8%，公司一贯的成本及品牌优势得以进一步显现。
    卓有成效的内控体系令期间费用率维持在11.3%的较低水平，其中子公司泰山石膏销售净利润率达15.1%，并且公司在权益乘数保持稳定的同时加快周转，近5 年ROE 不断攀升，2012 年达到20.7%的历史新高，单从财务数据角度，在石膏板这一较低壁垒激烈竞争的成熟市场，公司的表现堪称完美。
    截止2012 年底公司产能16.5 亿平米（包括试生产线），市占率达到约42%，2013 年我们估算公司市占率有望接近50%，预计到2015 年产能20 亿平米的目标有望提前实现。
    财务与估值
    我们预测公司2013-2015 年可实现归属于母公司净利润8.34、10.07、12.01亿元，预计每股收益分别为1.45、1.75、2.09 元，目前股价对应2013-2015年PE 为12.2、10.1、8.5 倍，按可比公司2013 年平均14.6 倍的市盈率，对应目标价21.19 元，维持公司“买入”评级。
    风险提示
    楼堂馆所新建面积的大幅回落令需求明显萎缩，原材料价格的上涨侵蚀利润。