事件：
    近日公司披露年报：2012 年实现收入66.9 亿元，同比增长12%，归属母公司净利润6.8 亿，同比增长29.5%，每股收益为1.18 元，业绩符合预期。利润分配方案，每10 股派3.177 元（含税）。
    评论：
    1、四季度毛利率提升明显。从单个季度的经营情况来看，四季度公司收入17.7 亿元，同比增长7.8%，略好于三季度6%的增速水平。四季度的毛利率为30.8%，环比三季度提升3.5 个百分点，考虑到美废价格四季度环比提升的背景，我们认为四季度毛利率的提升更多源于产能扩大带来规模效应所致。此外，燃料价格走低也是重要原因，环渤海煤炭价格2012 年一路走低，由800 元/吨位下降至目前的620 元/吨。
    2、石膏板收入增速放缓。分业务来看，2012 年公司的石膏板业务实现收入55.5 亿元，同比增长18%，增速较2011 年下滑17 个百分点。总体来看2012 年持续的地产调控政府是影响石膏板业务收入增速下滑的主要原因。2012 年公司的石膏板达到16.5 亿平米，成为全球最大的业务集团；销售方面，2012 年石膏板销售量为10.5 亿平米，同比增长20%。产品结构方面，龙牌和泰山石膏的产能比为1：2，泰山延续满产满销的策略，龙牌执行高端市场策略。
    3、2013 年成本端压力不大，关注销量变化。从石膏板的成本项目来看，扩面纸占比在43%左右，护面纸行业一方面产能过剩，另一方面美废价格涨幅不大。脱硫石膏占比在30%，燃料和电力分别占比在10%和5%，燃料方面，考虑到宏观经济弱复苏的预期，价格波动超预期的可能比较小。2013 年成本端基本保持稳定/略降，销量变化成为跟踪公司的最重要指标。
    4、地产调控左右石膏板销量预期，影响行业景气度。2013 年伴随新一轮“国五条”出台，地产行业面临的变数加大，建材作为地产的强相关行业，石膏板销量也存在较大不确定性。石膏板销量一方面取决于新开工地产项目，另一方面二次装修的占比也在逐步提升。
    5、业绩预测与评级。预计公司2013—2014 年的EPS 分别为1.42 元和1.71 元，对应的估值分别为12 倍和10 倍，给予“推荐”评级。
    6、风险提示。地产调控持续加码带来的地产开工/销量低于预期。