投资要点：
    业绩稳定，抗周期性强。公司在2008 年、2012 年两个宏观周期的底部业绩均保持稳健增长。我们认为主要原因在于石膏板以内需为主，行业处于伴随新房建设和重装市场稳步增长中，外围形势恶化对需求冲击有限，却拉低原料成本，使公司盈利获得稳定增长。
    公司对需求前景乐观，重装修市场启动导致需求弹性较大。公司认为石膏板行业仍处于成长期，未来市场容量可达40—50 亿平米/年。公司2012 年产能达到了16 亿平米，比11 年提升了4 亿平米。公司原本规划到2015 年实现产能20 亿平米，但现在预期能够提前完成，并有上调目标产能的可能。
    较强的竞争力保证价格稳定，提升市占率信心较足。公司认为泰山石膏性价比高，不需要通过降价等恶性竞争的方式来开拓市场。未来中小企业生存困难，份额势必被公司逐步占领。 我们认为行业进入壁垒较低，公司难以靠垄断来提价，但其成本低、产能投放快，市场占有率逐步提升的趋势不会改变。
    原料价格下移的影响仍然大于单位固定成本增加：预计2013 年一季度石膏板毛利率为29.2%，相比2012 年一季度的24.4%有显著增长。考虑其他业务的影响后2013年一季度公司综合毛利率约为25.1%，同比上升约4.5 个百分点；二季度综合毛利率为26.9%，同比上升1.4 个百分点。预计2013 年一季度、2013 年上半年的EPS 分别为0.16、0.60 元，同比增速分别为99.9%、47.4%。
    假设2012-2014 石膏板销量分别为10.6、12.7 和15.2 亿平米，石膏板均价维持稳定，公司综合毛利分别为26.8%、27.8%和26.5%。预计2012-2014 年营业总收入分别为70.0、83.1 和98.8 亿元，归属母公司所有者净利润分别为6.7、8.7 和10.4 亿元，EPS 分别为1.17、1.52 和1.81 元，对应2013—2014 年PE 分别为12.1 和10.2 倍。
    考虑到公司的稳定增长，目前估值较低，维持“增持”评级，合理股价区间为19.8— 22.8 元，相当于今年13-15 倍PE。
    风险提示：成本大幅上升导致毛利率低于预期。