歌尔声学12年报收入同比增长78％，净利润同比增长72％，与业绩快报一致。尽管受到苹果下修订单影响，但受益于智能终端整体行业声学升级，以及公司积极拓展三星、索尼等大客户和摄像头、游戏机等新品，全年高增长仍然确定。我们维持13/14年1.65/2.30元EPS，上调全年目标价至55元，维持 “强烈推荐-A”。
 年报业绩符合预期，10送8派1.5元。2012年，公司实现营业收入72.5亿元，同比增长78％，实现归属于母公司股东的净利润9.09亿元，同比增长72％，对应EPS 1.07元，与业绩快报基本一致，利润分配方案为10送8派1.5元。
 四季度苹果耳机放量，规模效应显现。公司Q4收入同比大幅增长106％，但毛利率环比下滑至23.8％，主要是公司配套较低毛利率的苹果Earpods耳机放量所致，另外，公司在iPad/iphone的SPK Box及MEMS Mic份额进一步提升，且四季度三星和Nokia手机上量以及新增微软Surface等诸多平板客户均给公司电声业务带来贡献。从年报可看出，公司12年来自苹果和三星收入约为20亿和14亿。公司全年期间费用率进一步下降至10.4％，规模效应显现。
 虽苹果下修，但受益行业声学升级，全年高增长仍可期。受苹果需求不及预期影响，今年耳机出货受到影响较大，份额和利润率均有下滑，我们调整耳机预测至20亿营收/30%份额/20%毛利率，不过Spk Box等因为iPad Mini双Spk以及在iphone份额提升仍有不错增长。受益于中高端智能机和平板的声学升级，公司今年在SPK Box和MEMS MIC将会持续放量，受话器模组也将逐渐推广，尤其是公司在三星的份额提升将能抵御苹果下修影响，还有Smart TV摄像头模组/Sound Bar以及索尼微软游戏机配件等新业务将使得全年高增长仍然确定。公司预测Q1业绩增长在60-80%，我们判断处于中值概率较大。
 重申歌尔的核心竞争力和成长逻辑。我们认为优质大客户、垂直一体化能力以及优秀管理层是歌尔的核心竞争力。公司在同步研发/技术/自动化/测试等主要环节全面领先，垂直制造带来快速反应能力和成本优势。围绕声、光、无线领域和核心大客户蜂窝式发展，提供从零件到配件再到主机，公司将迎来收入高速增长，未来从消费电子向工业领域拓展也将成为新的增长极。
 维持“强烈推荐”，上调全年目标价至55元。我们维持13/14/15年EPS 1.65/2.30/3.20元预测，当前股价46.54元对应12/13/14年PE为28/20/14倍。公司短期估值已经比较合理，但因看全年仍有确定性估值切换收益，上调全年目标价至55元，相当于33倍13年EPS，仍维持“强烈推荐”评级。
 风险提示：新品新业务拓展不及预期，毛利率中长期下滑，长线估值下移。