短期客户结构调整, 不影响长期成长空间
    2012年报业绩符合预期，兑现高增长预期收入72.5亿元，YoY 78%; 毛利率25.5%,同比下降3%, 主要是由于产品结构变化; 营业利润率16.5%,同比下降1.3%, 扣非净利润8.84亿元,YoY 76%; 由于苹果供应链账期长于三星，经营性现金流5.57亿元,同比持平,但我们预计1Q13可以迅速回笼; 分配预案: 每10股派现1.5元，资本公积转增8股。
    预计1Q13主要影响 EarPod耳机, 2Q13新品和客户结构调整可期我们预计1Q13EarPod耳机订单量减少600-800万只；SPK box的份额提升基本可以维持原有订单量; 公司1Q13业绩指引盈利同比增长60-80%，我们预计增长70%；随着2Q13苹果新品备货和三星、SONY收入贡献提升，有望逐渐扭转苹果产品出货量低于预期的不利影响。
    在保持ROE稳定的条件下，有望从零组件向整机渗透
    我们认为, 公司若可保持声学领域的全球领先地位,则有望持续参与全球顶级客户的新产品开发; 再结合A股的融资优势，有望横向整合其他零组件，选择性地向整机渗透；虽然整机代工毛利率(12-18%，已明显高于台湾代工业)低于零组件(30-35%)，但周转率更高，ROE仍有望保持在20%左右；我们预计公司13年有望启动SONY PS4游戏机和外设，和三星智能电视遥控器的代工业务。
    估值：上调盈利预测和目标价，维持“买入”评级
    我们将13-15年EPS预测从1.65/2.31/2.85元, 上调到1.66/2.35/3.04元,目标价从43.2元上调到53.8元, 目标价推导基于VCAM-DCF估值法（WACC为8.4%）,对应13年32倍PE估值。在我们悲观情景假设下(iPhone/iPad 1.4/0.8亿部,不推出iTV电视)，我们预计2013年EPS也能达到1.50元，来自苹果的不利影响正在被市场消化，看好公司的长期成长空间。