平安观点：
    苹果耳机导致毛利率下滑，13 年有望改善
    12 年公司毛利率为25.8%，下滑2.3 个百分点，主要受电声器件业务毛利率下滑的拖累。12 年电声器件毛利率25.7%，下滑4.1 个百分点。我们分析电声器件毛利率下滑主要受苹果高保真耳机的拖累：①12 年iPhone5 销量低于预期，导致公司产能利用率不高；②作为新业务，前期生产过程中良率一直处于爬坡状态，影响毛利率。据我们测算，苹果耳机12 年的毛利率在15%左右。展望13 年，苹果后续产品都将配备高保真耳机，公司产量将稳步提升，产能利用率将提高，同时随着规模效应以及工艺改进带来的良率提升，耳机的毛利率有望提高到20%。
    智能化浪潮推动电声行业向好发展
    以智能手机、平板电脑和智能电视为代表的智能移动终端销量快速增长，推动电声行业持续发展。①单体价值贡献大幅提升。以iPhone5 为例，其使用的电声器件包括3 个微型MEMS 麦克风、1 个扬声器/受话器和1 对高保真耳机，总价值58-60 元左右；而1 只普通手机的电声器件为1 个微型驻极体麦克风、1个扬声器/受话器和1 对免提耳机，总价值16-18 元。②平板电脑带来新增需求。
    以iPad 为例，其使用1 个扬声器模组的价值在25-30 元，而iPad mini 更使用了2 个扬声器模组，价值在40 元，仅仅苹果的平板电脑13 年的电声器件需求在40 亿元左右。