与预测不一致的方面
    歌尔声学公布2012 年收入/净利润为人民币72.5 亿元/9.09 亿元（同比增长78%/72%），符合2 月4 日发布的业绩快报。公司还预计2013 年一季度盈利将同比增长60%-80%，增幅中点高于我们之前所预测的65%。要点：1) 考虑到其客户的产品发展趋势，我们目前预计歌尔声学的收入将在5/6 月份逐渐上升，并在8/9 月份出现环比大幅增长。因此，我们现在预计公司2013 年一季度/上半年的净利润将同比增长66%/61%；2) 2012 年四季度毛利率降至24%，而2012 年上半年/三季度分别为28%/26%，原因在于其利润率较低的earPod 的业务上量及产线磨合短期拉低了毛利率。我们目前预计随着earPod 的收入占比略降以及良率的提高，2013 年公司毛利率将稳步改善；3) 2012 年销售管理费用占比从2011 年的10.0%降至9.1%。我们预计2013 年费用占比将得益于规模效应而进一步降至8.5%；4) 歌尔声学还在年报中提到进军智能汽车和可穿戴智能设备等潜在市场，这与我们之前的观点一致，即歌尔声学可利用其在配件和ODM 领域的专业技术进入这些市场。
    投资影响
    我们将2013-15 年每股盈利预测从人民币1.74/2.20/2.70 元微调至1.74/2.22/2.67元，2014 年盈利预测略微上调的原因是费用预测有所下降，而2015 年盈利预测略下调是由于季节性调整。我们基于PEG 的12 个月目标价格上调为51.5 元（原为47.6 元），因为我们略上调了2013-14 年每股盈利预测增速，此外我们基于净资产回报率和CROCI 将改善的预期将其预期市盈率倍数从27.4 倍上调至29.6 倍。我们对歌尔声学的评级仍为买入（仍位于地区强力买入名单）。主要风险：重大技术变革、来自重要客户的需求弱于预期；劳动力成本压力；4 月初定向增发股票解禁。