3 月15 日卫生部披露新版《国家基药目录》，康缘药业(600557.CH/人民币28.54,买入)妇科品种桂枝茯苓胶囊、骨科品种腰痹通胶囊、复方南星止痛膏三品种榜上有名，我们认为这将为公司弱势的妇科、骨科产品线带来利好。
    桂枝茯苓胶囊属于独家剂型品种，其处方来源于汉代张仲景《金匮要略》桂枝茯苓丸方，适用于妇女瘀血阻络所致癥块、闭经、痛经、子宫肌瘤、卵巢囊肿、子宫内膜异位症治疗等。该品种疗效确切，医生评价要优于类似品种桂枝茯苓丸。但我们认为其缺陷也较为明显：1. 市场空间有限且在缩窄。妇科是一个偏小的用药领域，我们预计市场空间约 200 亿元，仅占中成药整体市场规模的 5-6%，远不及心脑血管、呼吸、肿瘤等大病种治疗用中成药；同时子宫内膜异位发病率在随着卫生条件改善而降低，我们估计该市场空间仅30-40 亿元。桂枝茯苓胶囊1995年上市，业绩高点时终端销售额已约4 亿，已现老态。
    2. 学术推广空间十分有限。桂枝茯苓胶囊日服用金额仅约为4.8 元，价格低廉，很难有学术推广的空间；在自有销售队伍实力有限的情况下，终端销售增长乏力。
    在新适用症尚未批准、FDA 获批尚需等待的情况下，向基药方向发展是桂枝茯苓胶囊产品做大的唯一选择。2011 年起，桂枝茯苓胶囊陆续进入江苏、广西、上海、青海、山西、山东、浙江、湖南、河北、陕西、天津、辽宁、安徽、江西、贵州等前后 15 个省份的基药增补目录，加速对历史原因形成的渠道库存的消化，至2013 年1 季度绝大多数渠道库存已被消化。本次桂枝茯苓胶囊进入新版基药目录，我们认为随着后续基药政策的陆续到位，桂枝茯苓胶囊将获得持续成长的难得机会。我们预计桂枝茯苓胶囊2012 年销售额约为2.58 亿元，占康缘药业当年总收入的13.56%。我们认为该品种未来3 年应能有15-30%的复合增长。