独到见解 投资评级
    热毒宁的快速增长及桂枝茯苓胶囊恢复至增长轨道显示公司营销改革显现成效。预计银杏内酯注射液近期上市将使公司形成热毒宁、银杏内酯注射液和口服制剂三箭齐发的良好发展格局。预计热毒宁2013 年增速将超过50%，银杏内酯注射液年内超过亿元、3 年内有望超5 亿元、5 内成为20 亿元以上的品种的概率较大，同时口服制剂将实现恢复性增长。预计公司未来3 年达到40%的复合增长率的概率较大，理应可享受高估值水平。6 个月目标价31 元,对应13 年PE35X。
    投资要点
    近日我们对拜访了康缘药业部分省份商业终端。
    1. 营销改善明显，口服品种13 年增长恢复。11 年下半年起，公司开启新一轮营销调整，经过一年半的调整，公司销售趋势全面向好。我们认为13 年公司口服品种将重回增长轨迹，预计13 年增速达28%。
    2. 热毒宁30 亿品种雏形已现，13 年增速有望达50%。（1）参考心脑血管中药注射剂市场，我们认为清热解毒中药注射剂市场同样将诞生超30 亿的大品种，热毒宁胜出概率最大；（2）考虑到热毒宁的终端覆盖率提升及成人科室推广进度，我们认为其13 年增速仍将达50%。
    3. 银杏内酯5 年内有望超20 亿，预计13 年将贡献1 亿以上收入，对应EPS=0.07元。我们认为银杏内酯5 年内销售收入有望超20 亿，预计银杏内酯13 年将实现1亿以上的销售收入，对应病人数量为2 万人。测算其13 年毛利率为60%以上；给予30%净利润率的预期，对应EPS=0.07 元。
    4. 公司将显著受益于13 年行业政策。（1）非基药市场：热毒宁、散结镇痛及金振口服液09 年新进国家医保目录。随着13 年新一轮非基药招标的陆续启动，其终端开发进度有望提速；（2）基药市场：桂枝茯苓胶囊、金振口服液等有望进入国家大基药目录，热毒宁有望进入各省增补目录；同时公司加大基层队伍建设，渠道下沉得以落实。
    5. 投资评级：推荐（维持）。我们调整公司2013-2015 年EPS 预测为0.92/1.28/1.61(增发后稀释为0.88/1.22/1.55 元)，对应PE 为
    28.2X/20.3X/16.0X。公司口服品种重回增长轨迹，热毒宁30 亿级别的大品种雏形已经显现，银杏内酯三年内有望过5 亿。看好公司短期营销改善及长期明确的成长空间，继续给予“推荐”评级,6 个月目标价31 元.
    风险提示
    （1）中药注射剂行业风险；（2）营销改善不及预期