事 项  
    康缘药业发布12 年年报，12 年公司营业收入19.0 亿元，同比增长23.8%，归属于上市公司股东净利润2.39 亿，同比增长31.3%，扣非后净利润同比增长36.2%。基本每股收益0.57 元。符合预期。 
    主要观点  
     1. 口服品种4 季度正常发货，预计13 年增长恢复。公司11 年下半年起，公司开启新一轮营销调整，渠道清理是12 年的工作重心之一。经过近一年的努力，公司渠道库存基本恢复正常。4 季度发货恢复。公司营销改革成果逐步体现，我们预计口服品种13 年增长恢复。
      2. 热毒宁12 年同比增长84.6%，30 亿大品种雏形已现。参考心脑血管中药注射剂市场，我们认为清热解毒中药注射剂市场同样将诞生超30 亿的大品种， 热毒宁胜出概率最大。12 年热毒宁大幅增长主要在于：（1）终端市场覆盖率大幅提升：2011 年初热毒宁覆盖医院为1200 家左右二级医院，12 年8 月份已经覆盖约6000 家医院（包括基层）；（2）手足口病持续高发及抗菌药物限用政策下清热解毒类中药注射剂对抗生素的替代；（3）成人科室推广显效。我们认为这些因素将持续，预计其13 年增速仍将达50%。
     3. 银杏内酯有望近期上市，产品结构进一步改善。银杏内酯有望于近期上市， 将使公司形成热毒宁、银杏内酯注射液和口服制剂三箭齐发的良好发展格局。公司产品线结构进一步改善。我们认为银杏内酯5 年内销售收入有望超20 亿， 预计银杏内酯13 年将实现1 亿以上的销售收入，对应病人数量为2 万人。保守预计其13 年毛利率为60%以上；给予30%净利润率的预期，对应EPS=0.07 元、
     4. 投资评级：推荐（维持）。我们调整公司2013-2015 年EPS 预测为0.92/1.28/1.61，对应PE 为29.0X/20.9X/16.5X。公司口服品种重回增长轨迹， 热毒宁30 亿级别的大品种雏形已经显现，银杏内酯三年内有望过5 亿。看好公司短期营销改善及长期明确的成长空间，继续给予"推荐"评级。
      风险提示  1. 中药注射剂行业风险。  2. 营销调整不及预期。