营销改革和大潜力品种驱动长期增长
    2012年净利润低于预期
    公司2012年收入19.03亿元，同比+24%；净利润2.39亿元，同比+31%，EPS0.57元；扣非净利润2.13亿元，同比+36%。净利润低于我们此前预期，主要原因是公司借款增加导致财务费用有较大幅度提升，且部分品种销售未达预期。不过，主打品种热毒宁表现良好，销售收入8.6亿元，增长87%，主要受益于医院覆盖增加、进入手足口及流感用药指南目录、抗生素限用等因素。
    营销是长期的问题，改革进行中
    在品种方面，公司储备丰富，且大部分为独家医保品种，不乏大潜力品种；但在销售管理方面，则长期未尽如人意。公司自11年底开始调整营销政策，终端销售人员积极性有较大提升，但改革是一个长期过程。我们重申：公司丰富的产品线以及销售政策调整，将是未来业绩稳健增长的核心驱动因素。
    新品种银杏二萜内酯有望快速增长，热毒宁继续放量
    银杏二萜内酯注射液是治疗脑梗死的重要品种，潜力很大。我们认为，公司采用代理与自营的销售模式（且主要以代理方式为主），能够充分发挥代理在招标、进院及销售方面的优势，销售有望快速增长。同时，我们预计2013年热毒宁销售增速有望达到40%。而12年“毒胶囊”事件影响已逐步消失，也有利于公司胶囊产品的恢复增长。
    估值：下调目标价至26.6元，维持“中性”评级
    由于财务费用超过我们此前预期，我们将公司13年EPS预测（扣非）从0.79元下调至0.71元，14-15年盈利预测维持不变。根据瑞银VCAM估值（WACC假设7.5%），下调目标价至26.60元。维持“中性”评级。