投资要点：
    热毒宁销售呈现爆发式增长，拉动公司整体收入。2012 年热毒宁销售收入放量，公司整体业绩大幅上升。公司全年营业收入19.03 亿元，同比增长23.77%。受益于成本下降，公司主打品种热毒宁以及桂枝茯苓胶囊毛利率均有所回升，因此，公司利润增速快于收入增速。归属上市公司股东净利润2.40 亿元，同比增长31.32%。
    多方因素共同作用，热毒宁放量超预期。根据我们测算，2012 年热毒宁销售收入约8.5 亿元，同比增幅达85%左右。我们认为推动热毒宁增长的核心动力依然是清热解毒注射剂行业的产品升级，高端注射剂对低端注射剂的替代过程近几年将不会放缓。
    此外，从医院覆盖率来看，公司二级以上医院覆盖率尚不到20%，热毒宁增量市场依然有着很大的增长空间。我们认为未来几年热毒宁增速将维持在相对高位，预计13-14年40%的增速将有保证。
    库存清理完毕，桂枝茯苓2013 将恢复发货。根据我们跟踪数据估算，受制于清理库存控制发货，桂枝茯苓胶囊销售有所下滑，2012 年销售约为2.6 亿。但按季度来看，公司在四季度销售数据同比有较大提升。我们认为主要原因在于2012 年公司在清理渠道库存方面取得了一定进展。我们预计公司在2013 年桂枝茯苓胶囊将恢复发货，同时销售方面将得到公司更多的投入支持，我们认为桂枝茯苓胶囊2013 年收入增速有望提升至30%以上。
    银杏内酯注射液有望凭借疗效以及定价权优势复制热毒宁增速。公司将采取自营与代理共存的方式运作银杏内酯注射液的销售，目前正在建立商务销售队伍，今年主要任务在于参与各个省市的医保招标工作。我们认为2013 年该产品销售很难直接为公司带来业绩，放量或将在2014 年开始。
    盈利预测与估值：我们预计2013-2015 年公司EPS 分别为0.84,1.09 和1.40 元，对应目前估值为31，25，19 倍，给予“增持”评级。
    风险提示：热毒宁增速放缓；桂枝茯苓胶囊恢复较慢