公司公布定增预案，拟募资3.6 亿元，用于建设1500 吨植物提取物系列产品生产项目和补充流动资金。其中康缘集团认购673.03 万股（1.2 亿元），汇康资产管理计划认购1346.04 万股（2.4 亿元）。我们认为，定增能够解决公司目前遇到的产能瓶颈，有利长期发展，另一方面由于管理层通过杠杆参与增发，锁定期长达三年以上，体现管理层信心。我们暂维持公司2012 年实现EPS 0.57 元、同比增长30%（扣除股权激励费用影响后，同比增长约40%）的盈利预测，维持“审慎推荐-A”的投资评级。
     公司公告定增预案，拟募资3.6 亿元，用于建设1500 吨植物提取物系列产品生产项目和补充流动资金。公司本次非公开发行股票数量为2019.07 万股，发行股票价格为17.83 元/股（公告日前20 个交易日均价19.81 元/股的90%，上周五收盘价的82.7%），募集资金总额为3.6 亿元（净额3.542 亿元），其中3.24亿元，将用于投入“1500 吨植物提取物系列产品生产项目”，其余募集资金预计不超过3020 万元用于补充流动资金。
     管理层通过杠杆参与定增，锁定期三年。公司本次非公开发行的对象为康缘集团和汇康资产管理计划，康缘集团认购673.03 万股（1.2 亿元），汇康资产管理计划认购1346.04 万股（2.4 亿元）。其中汇康资产管理计划拟由康缘集团及其控股子公司（含康缘药业及其子公司）高级管理人员、核心人员以及康缘集团指定的其他人员（B 级投资者）自筹资金8000 万元（享受浮动收益），并向外部非关联投资者（A 级投资者）融资1600 万元（享受固定收益），合计2400万元，交由汇添富设立和管理，存续期5 年。本次非公开发行股票完成后，公司实际控制人肖伟直接持有和通过康缘集团间接控制康缘药业的股份合计将由30%上升到30.15%，另外一致行动人汇康资产管理计划将持股3.09%，合计持股将达到33.24%。
     定增有利解决公司产能瓶颈，体现管理层信心。本次定增主要用于扩大热毒宁、银杏二萜内酯等中药注射剂的必备原料的生产能力。热毒宁是公司今年业绩快速增长主要趋动力，2011 年销售收入达到4.7 亿元，2012 年1~9 月达到6.2 亿元，同比增长90%。公司预计2012 年全年将达到8 亿元以上（我
     们判断全年有望实现 8.5 亿元的收入，同比增长80%）。新产品银杏二萜内酯葡胺注射液于2012 年11 月获得国家新药证书及药品注册批件，车间已经建成并通过认证，预计将于2013 年上半年批量上市，将成为康缘的又一重磅品种。管理层本次定增的锁定期长达三年（汇康资产管理计划的存续期长达五年），且利用了融资杠杆，表明了自身对公司中长期发展的坚定信心。
     定增助力公司长期发展，维持“审慎推荐-A”的投资评级。目前热毒宁已取代桂枝茯苓胶囊成为公司第一大品种，2012 年有望实现80%以上的高增长；主要中药材金银花、桃仁、茯苓、桂枝的价格在2012 年继续下跌是大概率事件；新产品银杏二萜内酯葡胺注射液有望成为公司另一重磅产品。我们暂维持盈利预测：预计2012~2014 年公司收入同比增长20%、30%和23%，净利润同比增长30%、27%和25%，实现EPS 0.57元、0.73 元、0.91 元，当前股价对应PE 分别为38 倍、30 倍和24 倍，维持“审慎推荐-A”的投资评级。
     风险提示：营销调整低于预期效果、应收账款占比过高和国家医保控费。